NFT，即非同质化代币，被誉为引领艺术市场和加密货币采纳的重要推动力之一。2021年9月至2022年1月，该领域经历了显著的增长。不过，在全球资本市场普遍低迷的形势下，NFT行业的周度交易量在增长放缓的同时，也迅速进行了调整。

当前，NFT市场的增长主要是由频率较低但价值较高的交易所驱动。高价值交易（超过10,000美元）在交易量上仍占主导地位（约占市场交易量的90%），然而，从交易次数来看，零售交易更为活跃（占交易次数的85%）。

图：按交易价值划分的NFT交易份额

图：按交易量和交易价值划分的NFT交易份额

这种趋势也体现在与更广泛市场相比，顶级NFT系列（如BAYC、CryptoPunks）的价格表现上。截至2022年9月28日，这些蓝筹项目的表现优于整个NFT市场12%。

随着这些成熟和顶级NFT项目价值的不断攀升，并引领市场交易规模，围绕NFT金融化的子行业NFTFi（NFT金融）也在稳步增长，旨在提升NFT的流动性并保障其价格稳定。不出所料，这些NFT金融协议中多数都集中在关注蓝筹项目上。

图：500强NFT指数与已建立的“蓝筹”项目（截至2022年9月28日）

图：更广泛的NFT市场与已建立的“蓝筹”项目（截至2022年9月28日）

NFT金融化格局

目前，NFT金融领域的协议主要致力于解决NFT持有者/投资者面临的四个核心挑战：1）市场流动性不足，2）资本效率低下，3）完全依赖资产价格上涨，以及4）价格发现不足。

1）市场流动性不足

NFT市场流动性不足的主要原因包括（但不仅限于）以下三点：

不可替代性：购买者需要花费更多时间来区分和购买具有独特特征且流动性分散的NFT集合。

负担能力：购买高端NFT的价格门槛较高，限制了潜在买家群体（买家数量减少意味着流动性降低）。

缺乏实用性：大多数NFT项目尚未开发出有意义的实用应用，这是NFT未被广泛采用的一个重要原因（潜在用户群较小）。

以下是一些旨在提高NFT市场流动性的主要协议：

A. 通用市场

这些市场相对成熟，适用于所有类型的NFT，是促进NFT销售的一种通用解决方案。

按交易量计算，OpenSea目前在该领域占据约75%的市场份额，尽管其他具有不同机制（代币发行、专有定价模型、较低费用率）的平台正在逐步蚕食其市场地位。

B. 专业市场

这些市场仍处于早期阶段，但随着NFT行业的进一步发展，需求可能会增加。

目前，这些专业市场的应用场景主要限于促进特定行业（例如虚拟土地）中的NFT交易、NFT集合中的稀有收藏品以及特定dApp的独家市场。

C. 市场聚合器

市场聚合器非常适合捕捉不同市场的增长及其分布情况。

通过汇总多个市场的NFT交易列表，聚合器提供了卓越的用户体验，并为更新（和更创新）的市场提供了更好的价格。

D & E. NFT流动性资金池和NFT碎片化

NFT碎片化协议更侧重于拆分单个NFT，而NFT流动性资金池通常拆分价格相似的NFT，并可以进一步扩展以形成集体投资网络（社区风险投资集团）。由于存在重叠，NFT流动性资金池和NFT碎片化通常被归为一类。

NFT碎片化协议的主要问题是它们（还）不适合实用程序的NFT集合，而这正是NFT市场理想的方向。这是因为大多数碎片化的NFT很难重新组合成原始资产。它剥夺了NFT的潜在社会效用，即使投资者仍然可以从价格变动中获利。这类似于投资于追踪标的资产价格变动的衍生品，但放弃了直接持有标的资产所产生的其他非财务利益。

如果NFT的市场流动性能够得到改善，投资者将更有可能将其视为一种资产类别。在上述四大挑战中，这也是我们迄今为止看到最多创新和发展的领域。

2) 资本效率低下

大家可能还记得，DeFi的最初发展围绕互换和借贷协议展开。也正因为如此，不同的DeFi协议现在可以为投资者提供各种途径来进行杠杆交易，从而比以往更容易地、最大限度地提高资本效率。

NFT行业在这方面仍然落后，因为NFT还没有被普遍接受为抵押品。现在，我们也开始看到更多的协议，旨在改善这一点，将NFT作为抵押品。

以下是一些旨在提高NFT资本效率的协议：

A. P2P借贷平台

这些平台为将NFT作为抵押品打开了一个开放的市场。

一方面，由于价格和条款由每个贷方和借款人商定，这些P2P借贷平台的核心优势是在没有预言机的情况下运作。另一方面，由于这种半人工性质，P2P NFT借贷无法即时执行，只对长尾资产最有效。

B. P2Pool借贷平台

这些平台利用定价方法（预言机；在挑战4中查看更多解决方案）来设置发放贷款的不同参数（抵押品价值、最低抵押品价值、最长贷款期限和利率）。这一过程是自动化的，因此可以为借款人提供即时的流动性。

P2Pool借贷平台最适合流动资产中的“底层”资产，因为预言机严重依赖非流动性资产缺乏的历史数据。

然而，依赖预言机会使协议面临预言机失效的风险，并限制了接受抵押品的类型。最近BendDAO的BAYC清算就是一个典型的例子，它警示我们需要重新评估这些P2Pool借贷平台的机制和参数。

图：NFT借贷平台（P2P和P2Pool）合计借贷量

C. NFT衍生品

由于NFT的低交易量（与可替代加密货币或传统金融市场相比）和独特的特征，对无缝实施衍生品构成了巨大障碍，因此这一领域仍未得到充分开发。

然而，该领域的发展将会允许更全面的交易策略。衍生品将使投资者能够在（杠杆和）更少的资本要求下承受价格波动的风险。就像加密货币和传统金融市场一样，衍生品将在交易量上压倒现货市场。也不是不可能看到一个强劲增长的NFT衍生品市场。

然而，鉴于衍生品市场的巨大基础性要求（高流动性和准确的价格），我并不认为NFT衍生品在不久的将来可以蓬勃发展。为了对当前的基础设施做出妥协，大多数平台只列出高流动性的NFT，而忽略详细的特征组（将它们分为底层、中层、顶级等）或跟踪整个集合的底层价格。

我认为，这种提高NFT资本效率的发展不仅有利于多头，也有利于希望避免应税事件的投资者。

3）完全依赖资产价格上涨

NFT市场在2021年的增长对许多人来说是一大幸事。这是一个转折点，人们不再仅仅将NFT视为JPEG，而是作为一种可能的投资工具。然而，NFT市场在未来经历类似增长率的可能性微乎其微，至少在短期内不会。这意味着人们应该减少对资产价格上涨的依赖，并寻求更可持续的收益策略。这是允许NFT持有人持续获得现金流的协议的论点。

类似传统金融市场，NFT在租赁领域也有发展。由于缺乏实用性，NFT目前被出租用于展览（例如，博物馆租用它们用于展览）或其（有限的）实用程序（例如，解锁独家活动、DeFi协议中的特殊收益等）。

NFT投资者产生现金流的另一种方式是将其IP所有权商业化。一个例子是开发一个以BAYC NFT为主题餐饮品牌。一些NFT系列还采用了一种模式，用可替代代币奖励其NFT持有者。

以下是为NFT持有人提供现金流的协议/机制：

A. NFT租赁

NFT租赁在很大程度上取决于其基础设施。由于市场目前由PFP NFT主导（缺乏明确的实用用例），NFT租赁领域尚未获得“推动力”。然而，如果NFT市场最终走向将现实世界资产标记化（例如，用NFT表示财产），那么租赁领域可能会有一个更好的发展。

B. 版权和知识产权 (IP)

NFT通常被宣传为收藏品，但由于有关数字资产的法规仍不明确，收藏品在授予其所有者完整的版权和知识产权方面面临巨大障碍。

C. 原生代币发行

一些NFT项目还进行了原生代币发行，NFT持有者将因锁仓或非出售其NFT而获得代币奖励。

但是，如果没有完整的用例，持有者出售代币是不可避免的。抛售压力可能会引发负面飞轮效应，进一步压低代币价格，使收益率更加不可持续。

随着NFT市场的成熟，资产价格可能会普遍下跌。所以，为持有NFT提供现金流的协议/机制可能会让投资者通过资产价格升值和收益率溢价的组合来最大化他们的收益。

4) 价格发现不充分

NFT应该如何定价？

这是解决上述三个挑战的前提。然而，我将其放在最后，因为它是迄今为止我们看到的最慢/最少创新的领域之一。

目前，定价机制可以粗略地分为两类：

A. 基于预言机的定价

目前的现状是依赖基于预言机的定价方法来对其他NFT金融协议中列出的NFT进行估值。

这些预言机通常会提取各个市场的关键参数以确定NFT的公允价值，例如底价、时间加权平均价格（TWAP）、成交量加权平均价格（VWAP）、历史价格等。市场上更全面的解决方案可能会实施机器学习算法来推断价格趋势并对相似的特征等级进行分组。

基于预言机的定价最适用于高流动性集合或具有紧密分布的集合。但鉴于NFT的波动性，应该会有很大的误差。

具有各种风险承受能力和机制的协议必须自定义其参数以适应这些错误。此外，依赖历史价格数据也意味着不在新闻/路线图中定价。

B. Optimistic权益证明定价

为了进一步提高NFT定价，最受公众期待的方法之一是Abacus Spot的Optimistic权益证明定价机制。

受Optimistic Rollups和权益证明（Proof of Stake）共识机制的启发，这种定价模型依赖于用户的集体估值来为NFT定价，而不是使用历史数据。因此，它最适合长尾资产（缺少历史数据）和预期未来销售额较低的资产。

用户通过将$ETH（在规定的期限内；至少1周）共同存入NFT估值池来对NFT进行估值。NFT持有者可以使用相应的估值池作为借贷协议的“抵押品”证明或估值证明。

在违约的情况下，基础NFT被拍卖，如果销售价格超过估值池大小（锁定的$ETH总额），销售收益将按比例分配给估值者。如果拍卖价格低于估价池，则拍卖所得款项将按“先进先出”的顺序分配给估值者（最新估值者承担误估风险）。

该模型是乐观的，因为它假设估值者商定的价格是正确的。它源自权益证明共识机制，因为估值者用他们的资金支持他们的评估（并且他们的股份可能会在错误估值中丢失）。

这种定价模型的缺点是资本效率低下，因为它需要抵押资产来保证NFT的价值。

由于解决其他三个挑战的大多数协议都依赖于定价机制，因此该领域的发展将具有开创性。它释放了协议对价格更加敏感的能力，并可能有助于应对其他三个挑战。

未来之路

NFT金融化旨在为NFT增添（金融）实用性。如果没有适当的财务行为，NFT很难被视为具有不可更改的所有权记录的收藏品。NFT金融化扩大了NFT可以走多远、路多宽的范围（和市场规模）。笔者认为，该行业的发展可能有助于NFT被公认为与传统金融市场相当的投资类别。

NFT（尤其是PFP NFT）的当前格局与项目的品牌和营销能力密切相关。随着NFT金融领域变得越来越重要，项目创建者将别无选择，只能适应。他们可以通过将金融化视为其NFT集合的另一个特征来利用这一点。这种采用的一个例子是项目创建者将一定数量的销售收入或资金分配给非市场流动性协议（例如，借贷平台和流动性池）。

NFT金融化的便利性可以作为护城河。当现有的项目纳入金融化时，成功的壁垒将会一点点增加。这可能会间接迫使较新的项目进行创新以竞争，从而推动NFT领域走上正轨。

NFT金融化释放的潜力让未来看起来一片光明。然而，在NFT行业向外扩张之前，需要解决内部问题。这些问题目前围绕着就NFT应该如何定价达成共识。此外，还需要更多的发展和创新（探索用例）才能使NFT行业和市场的规模进一步扩大。

原文作者：mimiLFG

原文编译：白泽研究院

来源：星球日报

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