在2017年春，Multicoin Capital的联合创始人Kyle与Tushar，在经历了ICO热潮的泡沫后，深刻意识到了加密投资领域中分析框架的缺失。他们立志成为加密世界中的本杰明·格雷厄姆，开启价值投资的新时代。从《理解代币的流通速度》这篇开创性文章开始，他们以一篇篇深刻的分析文章，塑造了不畏“反共识”的基金形象。在以太坊备受追捧时，他们果断押注了EOS，尽管EOS最终失败，但他们坚持自己的判断，对以太坊扩容速度持怀疑态度，最终选中了Solana，这个后来大放异彩的项目。五年间，Multicoin始终以thesis驱动投资，他们作为一群对加密世界充满热情的观察者，不断探讨公链问题，预测技术迭代，并以此构建投资组合。他们坚信thesis，一旦确定，便全力以赴，耐心等待时间的验证，他们更担忧错过无限复合增长的机会。与被投项目紧密合作，他们对Solana生态的构建，以及对Helium、The Graph等重新定义Web 3模式的项目，贡献良多。根据去年第三季度的数据，Multicoin第一期VC基金的Gross MOIC高达114.7倍，DPI为47倍。Axios去年底的一份报告显示，从成立时间计算，Multicoin对冲基金的回报率约为203倍。Multicoin的LP阵容包括Marc Andreessen (a16z)、Sam Bankman-Fried (FTX)、Fred Wilson (USV)、Su Zhu (三箭)等知名人物。 Multicoin的文化炽热、直接，两位创始人敢于在公开场合，尤其是在加密这种部落式、不容异己的讨论环境中，发表不受欢迎的见解。尽管如此，他们依然受到了众多人的爱戴。最初以以太坊搅局者形象进入加密世界的Multicoin，逐渐成为了加密派对的王者。 01.逃离华尔街：寻找新大陆 Multicoin的两位创始人都是2008级纽约大学本科生，曾梦想在华尔街留下足迹。然而，金融危机改变了他们的轨迹。Kyle跟随父亲学习创业，Tushar也拒绝了几家大型银行的offer，自愿降薪到Kyle父亲的公司工作。一年后，两人各自创业。Kyle基于Google Glass开发了一款VR显示仪，但Google最终取消了这个项目，Kyle也出售了他的第一家创业公司。Tushar在医疗健康领域尝试了多个项目，但最终未能成功。2008年，比特币白皮书问世，直到2013年Tushar才接触到加密世界。2017年春天，他们决定一起建立一支加密基金。 02.一笔一划建立声誉的加密世界观察者 2017年被许多人视为加密领域的元年，ICO泡沫盛行。Tushar举例说，连Dentacoin这种荒谬的概念都能在市场上获得一群信众。当时，很少有机构投资者关注加密领域，资本动作也相对隐秘。当时影响力较大的Polychain和MetaStable从未在公开场合分享市场见解，更不用说自发倡导理性价值投资。2017年的加密世界需要一个本杰明·格雷厄姆。Kyle和Tushar找到了一个真空，开始发声。两人都没有加密领域的背景，吸引关注和建立品牌的最大武器就是写作。创立之初，Kyle的《理解代币的流通速度》一文在加密圈子中被疯狂转发。如今，Multicoin已成为加密世界最大声量的投资团队之一。 03.Winners win big, losers average losers 由于加密货币市场的项目上市极快，Multicoin最初只有一支对冲基金追逐好的ICO项目。2018年开始，人们不再将加密货币视为短暂的风尚，而是追求长期的影响力，并开始在早期开放私下的代币发行。Multicoin很快建立了一个专项风险投资基金。这种交叉基金模式给Multicoin带来了极大的裁量权：早期投入好的项目、紧密与创业者合作，如果对某个项目有很强的信念，还可以通过二级工具长期持有。Multicoin投资决策的假设是投入他们认为可以持有10年的项目，这就是所谓的长期复合增长能力，与Tiger 10年前“长期投资互联网”的长盛策略相似。Multicoin希望反复辩论得来的thesis完整地发挥出来，获取周期尾部最强劲的收益，这需要坚定的信仰和充足的耐心。 04.Thesis-driven 的推演狂人 Thesis-driven说起来容易做起来难。机会主义者总是对新兴事物反应性、接受性地评估，Tushar直言这和刷Tinder没什么区别。真正的thesis-driven投资者是先形成预测性观点，就像现在许多Web 3项目会公开路线图一样，他们会将自己的“脑电图”全貌毕现。Multicoin的第一使命不是投出好项目，而是形成好的投资理论。以纯粹的第一性原理重新校准Web 3世界的“应然”，一旦认定某个要素会在未来占据重要战略位置，就all in地“赌”。 05.“第三个创业合伙人” Multicoin坚信投资者也有能力和创业团队一起创造alpha。从代币设计、链上治理、协议更迭、网络参与，到加密货币市场见解，甚至BD和品牌媒体关系，Multicoin团队都能为被投公司提供实质的帮助。以他们最为重仓的两大项目Solana和Helium为例。Solana的创始人因为“对区块链性能近乎痴迷的追求”吸引了Multicoin的注意，2018年初夏第一次投资Solana后，Multicoin不断从一些“意志不坚定”的投资人那里获取份额。 06.投资主题与加密未来 Multicoin的投资三大主题分别是：开放金融、Web3和非主权货币。开放金融代表着两位创始人的宏大理想：让全球资本市场上的交易能够以无需担保即充分信任的模式进行。无需中间人，不必担心counterparty risk，你的资产可以几秒内在各个平台间转移。Web3的主题是重新想象人类经济活动的协调方式。非主权数字货币代表着超越基于信任的经济。 通过以上改写，内容更加流畅，同时保留了原文中的重点和关键信息。

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