让我们深入探讨DAO金库的奥秘。初听之下，DAO金库或许只是它资本的代名词，换言之，它包含了DAO所有的资源——不论是可替换还是不可替换的代币形式——这些资源可用于支付各项开销或执行任务。当DAO需要通过象征性交换向贡献者发放报酬、向顾问发放奖金或加强与合作伙伴的关系时，他们会利用这笔资金来实现目标。由于金库余额常被用作交易货币，人们倾向于将其视为一种现金类资产。然而，事实并非如此。本文旨在探讨这一现象的原因，更重要的是，探讨其重要性。一方面，可以理解人们对金库的初步误解，因为从表面上看，DAO金库确实类似于一张现金资产负债表。金库中储存着众多代币，只需访问任何加密交易所，便能轻松了解其价值。然而，几乎所有DAO金库中，很大一部分（通常是大多数）由特定DAO的治理代币构成。这一现象引发了悖论，也带来了混乱。我们究竟该如何看待DAO金库的规模？金库如何影响DAO股权的总价值？更具体地说，一个DAO金库的构成和使用如何影响其治理代币的最终交易价值？
为了正确地展开这一讨论，我们首先需要理解价值。在传统市场中，有两种基本方法来评估公司股权（即所有权）的价值。第一种是权益的账面价值，即公司控制的资产减去其负债。如果Snapchat的创始人埃文·斯皮格尔（Evan Spiegel）今天决定关闭Snapchat，偿还所有债务，并出售所有剩余资产，将收益分配给股东，那么股权的账面价值——至少在理论上——就是他这样做的结果，股东将获得的总价值。第二种是股权市值，即市场如何评估公司的总股本：公司的流通股乘以其股价。这两个权益价值很少相等，但它们显然是非常相关的。股权的市场价值相信公司大于其资产的总和，即市场价值是对未来预期公司业绩的反映，而不是简单地呈现资产净负债后的价值。更简单地说，如果人们普遍认为一家公司是好的，并且会利用其资产产生更多未来的资产（特别是现金或类似现金的东西），其市场价值将大于账面价值。如果人们普遍认为该公司很糟糕，并且更可能浪费其资产而不是产生现金，那么市场价值将低于账面价值。考虑股票市场价值的最简单方法是：今天的净资产价值（也称为账面价值）+ 未来资产生成的概率。本次金融讲座的目的是强调在尝试理解DAO的价值以及DAO金库在该价值中扮演的角色时应该考虑的几个非常重要的点：让我们依次将这些要点应用于DAO，请注意，以下假设DAO的治理代币对其金库和任何未来资产流（扣除费用、奖励和其他费用）拥有所有权。（如果你不能对你的DAO的治理令牌这么说，我会……重新考虑你的立场，就个人而言。）
任何协议的权益价值首先由DAO的资产净值决定，它代币的实际价格就是这个数字加上假设未来资产生成量除以市场上的代币供应量。这两个项目都很重要，但计算总是从今天的账面价值开始。DAO金库的问题是，DAO的账面价值不能包括它自己的治理令牌，因为这些令牌的价格至少在一定程度上是由其流动资产决定的。显而易见的陈述：代币本身不能用在等式中来确定它自己的价值。不仅如此，如果一个DAO清算，那么这些代币将崩溃，DAO资产将在未偿还的代币持有者之间分配，因为他们每个人都有平等的金库权利。你不会考虑金库代币，即使你想也怎么能？金库资产本身不能有债权，这些代币持有的债权和权利实际上是按比例重新分配给非国库代币持有人的。除了价值之外，还需要考虑高流动性资产的实用性——如果一笔巨额债务到期，或者一家DAO只想将一大笔资本投资于一项新的增长计划，那么DAO的治理标志有多大的流动性来支付这一切？以太和稳定币可以随时被用来支付费用，比如说，被黑客攻击造成损失的补偿。从理论上讲，DAO的治理代币可以被大规模清算以支付这笔费用，但它显然不像法定加密那样具有流动性，更不用说稀释代币持有者的成本了，特别是当你总是不能选择你正在交易的代币价格时（稍后将详细介绍这一点）。最后，任何象征性的大规模清算显然都是以象征性抛售压力为代价的，除了上述稀释外，还会压低股权的总市值。这并不是说金库持有的治理代币没有价值，显然不是这样。它只是重新定义了DAO社区和领导层应该如何看待它们，无论是从DAO持有的资本来看，还是从该资本与已经分发的代币的价值如何相互作用的角度来看。类现金资产构成了代币持有人今天声称的价值基线，当它们被花费时具有固定和已知的成本，并在需要交易时提供有保证的流动性——金库中持有的DAO治理代币不做这些事情。要点1：DAO金库中持有的治理代币不会对所述治理代币的潜在价值做出贡献。要点2：DAO国库中持有的治理代币不应被视为流动资金，并且无法立即知道花费它们的实际成本。
DAO的治理代币价格（例如，其股权市值除以未偿还代币数量）从当前资产净值开始，但最终取决于未来的资产流动。你可能希望这不会是一个有争议的说法，但坦率地说，我有时会怀疑，即使是传统的科技投资者是否也完全理解这一点（特别是那些只在一生中最长的牛市期间才是投资者的人）。任何分配股权的组织的目的都是为了生产更多的资本，以便对股权进行治理和索取权。不断增长的用户群和不断增长的TVL（锁仓总价值），但如果你不能从中获利，或者利润与用于驱动用户/TVL的奖励稀释不匹配，那么随着时间的推移，你的金库的总价值将会缩水，你的代币价格将会下降，你的DAO将会消亡。这并不意味着你今天需要创造一大堆资产——许多成功的传统公司最终不会在很长一段时间内实现现金流为正，我想许多DAO也不会。然而，这应该是因为正在做出一个有意识的决定，要么用于扩大协议用户基础（即，额外的S&M或研发），要么通过金库分配将金库收入分配给代币持有人（即，股息），或者进行治理代币购买（即，回购）。如果你的金库没有增长，你也不会做这些事情？也可能是一个很好的解释，为什么你的交易价格可能会低于你的PCV（即，你的DAO被认为是「糟糕的」，你没有赚到任何钱，NGMI我们都不会成功）。要点3：代币持有者创造价值的关键是积极的资产流动，或者至少是被证明的正资产流动与营收增长相结合的能力。要点4：相关地，任何协议的基本健康状况都应该在您剔除与增长相关的费用、代币持有者分红和代币回购时确定其资产流动是否为正。
成本是创造价值所必需的，但你的支出到底花了多少钱呢？如果我用现金买一台电脑，我花了多少钱？现金的价值是多少？我的意思是，我现在有一台电脑，价值或多或少相当于我在交易中花费的现金。它实际上让我付出的代价是我本可以从这笔现金中获得的回报（在传统的金融世界里，人们通常把这一点归结为国债利率，因为这是你所能获得的最好的保证回报）。这是我的现金成本。人们很少这样谈论它，但在其核心，资本成本完全是机会成本。我没有把现金放在美国国债上，获得2-3%的保证年收益率，而是把它放在电脑里，我没有得到任何保证收益。如果你不这样考虑成本，那么你怎么可能想到任何商业决策的投资回报率呢？如果我不用现金，而是用债务来为我的电脑采购融资，那会怎么样？这个成本问题的答案甚至更简单：我可以从这笔债务获得什么样的年利率？5%，10%？不管是什么，这个数字就是我的债务成本。这几乎肯定比我的现金成本高，因为如果不是的话，为什么会有人该死的借钱给我，而不是通过前面提到的国债借给美国政府？尤其是考虑到我要贷款买一台电脑。我的最后一个选择：如果我用我公司的一些股票换取这台电脑，会怎么样？百思买（Best Buy电子消费零售商）可能不会接受我的股票，所以我可能需要先把它卖给别人，然后再用这笔钱买电脑。但从「成本」的角度来看，这两种行为是同义词。不过，计算这实际上花费了我多少钱会很困难，在DeFi中尤其如此。思考这一问题的方法是该股权的预期（或要求）年回报率。传统上市公司的股本成本通常在8%到12%之间徘徊，这取决于公司的成熟度和你使用的假设。考虑到机构投资者的不成熟、波动性、相对缺乏流动性以及预期/要求回报，这个数字对于任何DAO来说，都应该会获得很高的回报。所有这些都是说，你如何支付东西对你的费用的ROI（投资回报率）以及最终你的DAO价值有巨大的影响。如果你对你的协议的方向和你的代币的价值（即未来的价值和你的股权的成本）有任何信念，你不应该将它用作是日常货币或是廉价的出售它，破坏代币结构。老实说，任何拥有你的代币的人都有这种信念，仅仅是因为他们完全持有这个代币。粗心大意的出售/发放治理代币会稀释你的代币持有者，让您失去对支出真实成本的控制，并发出您不重视自己代币所有权的信号（有意或无意）。要点5：一般来说——DAO使用股权的成本远高于使用稳定币或债务来资助激励/支出的成本，并且会显著降低这些激励/支出的投资回报率。要点6：粗心空投代币的成本对代币持有者的价值产生多重复合负面影响——所有权稀释、市场抛售压力、缺乏成本控制和负面的市场信号。
无论您是想从风险分散或资本化的角度谈论DAO资金管理，最终都没有什么不同——您如何战略性地处理它很重要。在我的银行业职业生涯中，我们过去常常花几个小时与上市公司的首席财务官简单地谈论公司的资本化/资本成本以及他们可以做些什么来优化。我知道这听起来很糟糕而且很无聊（通常是这样），但这很重要，而且一般来说，大多数DAO似乎根本没有考虑太多。花一点时间在DeepDao或OpenOrgs上，你就会明白我的意思。这些问题存在于光谱的两侧。一些DAO资本严重不足，根本没有能力支付日常开支（更不用说处理黑天鹅事件了），其最终成本和代币持有者稀释完全取决于市场的一时兴起（即，你最好向上帝祈祷，当您的负债和费用到期时，您的代币交易良好）。其他人则大量「资本过剩」（[7]）并拥有数百万（在某些情况下为数亿）稳定币和其他代币，而不是用于增长或通过股息或代币回购将这些价值分配给代币持有者*[8]*。无论哪种情况，我都可以向您保证，由于不必要的稀释、不当的资本化做法和财务管理不善，数百万美元的价值被搁置在桌面上，将无法得到妥善处理。底线：DAO应该从今天开始考虑和管理他们的成本跑道，并优化他们的资本支出和财务多样性。开支时（或者更好的是，聘请某人需要的开支）深思熟虑的分析和预测协议的方向并特别关注以下方面是非常值得的：所有这些都将对今天和未来的价值产生巨大影响，这就是方法。
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