上周的报告中，我们详尽地剖析了当前市场动态。本周，市场波动如期而至，比特币价格从9,000美元攀升至9,300美元，随后几个小时内又突破至9,500美元，涨幅约5.5%。与此同时，市场成交量也大幅增长，达到数十亿USDT。这一波涨势的背后动力，无疑是Tether再次向市场注入数千万美元的资金，以及我们强调的DeFi资金回流现象。

更具体地，这应该被称为DeFi的去杠杆化过程。目前，借贷平台的数十亿美元资金池规模，都是通过多次重复借贷产生的。以Compound为例，尽管其总存款人数仅有3.2万人，但总资金量却达到了12亿美元，平均每人财产高达4万美元，这一数据显然不符合常理。

此外，DAI的总供应量仅为2.3亿枚，但在Compound平台上的存在量却高达5.9亿枚，预计平台杠杆率可达到3倍以上。然而，随着利差的扩大和借款利率的提高，杠杆成本也随之上升，导致资金开始从DeFi平台撤离，尤其是USDT的利差最高，原先的数亿USDT已全部回流至交易所资金池中。

严格来说，我们并没有准确预测到这一波涨势，因为触发点在于Tether何时进场注入资金。然而，由于我们没有Tether交易室的内线信息，无法得知其官方准确的进场时机，只能通过筹码变化来推测市场走势，但这仍然存在精确度不足的问题。

本周，比特币市场终于迎来反弹，且逐渐展现出质变。加密货币市场正显示出成熟化和产业化的迹象。在探讨产业问题之前，我们先来回顾本周的市场走势和重要消息：

A. Aave凭借DeFi流动性挖矿提升价值，Lend今年涨幅已达20倍

继Compound流动性挖矿热潮之后，借贷平台Aave以黑马姿态崛起。它是一个较为中心化的加密货币借贷平台，而Lend则是平台上的原生代币。从年初的价格计算，这项虚拟货币从0.018美元涨至0.365美元，涨幅惊人。关键原因在于它紧跟Compound的流动性挖矿趋势。Aave昨天的涨幅更是达到了20%，原因在于Framework Venture和Three Arrow Capital宣布投资300万美元于Aave公司，旨在打造另一个大型加密货币借贷平台。

B. Tether罕见出手拉盘，比特币回弹3%

在链上罕见地观察到数千万USDT从Tether钱包转帐至币安交易所，且Tether钱包与Bitfinex交易所之间有筹码互换的情况。这次涨势显然是Tether引发的，这也是数月来的首次拉盘。这次买入动作带动了交易量，参与涨幅的DeFi回流的USDT数量虽不多，但最关键的推动力还是Tether官方的筹码。尽管市场有所刺激，但我们尚未看到资金全面回归的状态，散户参与市场的意愿仍然不强，他们现在更倾向于炒作非主流加密货币，因为涨幅更大。接下来，我们可以关注矿场现金流的紧张程度，如果紧张，比特币价格可能再次跌回9,000美元。按照过往经验，9,500美元可能会成为卖点。

C. 7月23日印钞1.2亿美元！Tether持续向市场输血

Tether再次在链上印制了1.2亿USDT，并将部分款项以分批方式转入币安、火币交易所，金额约5,000万美元。比特币因此回升至9,500美元，但交易量账面上仍只有160亿美元，相较于低点130亿美元已有不错的增长。然而，以太坊这一波表现令人瞩目，上涨幅度达到8.39%。

比特币本位市场正逐渐消失

随着DeFi产业的蓬勃发展，市场出现了越来越多吸引投资人“投机”以获取额外回报的创新玩法，如Staking、治理代币、借贷等。只要沾上这些关键词，就能获得资金推高价格。尽管市场很快就会对特定产品感到厌倦，转而追求更具话题性的产品，但与比特币相比，这些产品显得相当无趣。比特币不仅转账手续费高、波动性低，期货杠杆的成本也相当高昂，甚至可能因为强制熔断规则（今年三月的崩盘后引入，以避免交易所自身亏损过多）而遭受损失。而且，没有新的产品可供投资者尝试，投资者开始放弃比特币，转向DeFi市场。

加密货币的本质更像是软件产业，而非稳定无变化的金融产业。它需要精英不断创造新的玩法。自2017年以来，加密货币市场因比特币的暴涨而成为焦点，此后持续扮演着“资金入口”的角色。长期以来，大多数币种的涨幅都依赖于比特币的表现，难以走出独立的行情。创新产品很容易被比特币的收益所掩盖。但现在，比特币价格趋于稳定，成交量逐渐减少，投资者开始追逐那些真正具有“创新玩法”的产品。据我们推测，这次比特币的涨幅是由Tether的买盘推动的，而以太币的涨幅则主要是由于投资人的稳定币资金推动的，这表明市场已经认为以太币的潜在价值高于比特币，因此以太币的回涨幅度远大于比特币。

当投资者购买的不再是比特币，而是以太币时——因为购买以太币还可以用于DeFi，未来还有2.0升级的题材——市场认为购买以太币比比特币更划算，这意味着投资者开始将DeFi作为新的投机工具，甚至吸引了原本的比特币玩家。

DeFi能够提供更高的回报和较低的风险，整个加密货币市场正朝着成熟化发展。加密货币产业正在逐步转型，从单纯的比特币投机转型为多元化的线上博弈（投资）平台。全球投机者将有更多玩法来赚取额外回报，也将衍生出更多新创公司和就业机会。但短期内，我们仍需提醒，DeFi市场正在降温，不宜过度激进。

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