Terra的衰败之途已至终章。自5月11日起，LUNA币值近乎完全崩塌，现值已跌穿0.5 USDT，并持续下滑，单日跌幅高达95%以上；UST的脱锚现象亦愈发严重，最低触及0.225 USDT。据币安数据，截至5月12日11:15，这场黑天鹅事件的演变过程，市面上已有不少分析与解读文章（可参考「开启死亡螺旋或压力测试结束？UST能否被挽救？」或「UST崩盘纪实：8400万美元撼动400亿金融帝国」）。本文旨在探讨Terra目前所采取的自救措施（加速LUNA增发方案、筹集外部资金）是否可行。 在Terra的经济模型中，UST价格的稳定是通过套利系统和协议机制进行调控的。市场参与者可以通过销毁等值的LUNA来铸造UST，反之亦然。因此，当UST的需求超过当前供应量（假设价格为1.01美元）时，套利者有机会在链上销毁LUNA并铸造UST，再将差价作为公开市场上的利润；如果UST的需求大于供应（假设价格为0.98美元），套利者则可以以低于1美元的价格购买1 UST，然后销毁并铸造1美元的LUNA获利。由于自5月8日以来UST价格持续位于水下，过去几天，“燃烧UST铸造LUNA”的市场平衡机制一直在持续运作（体现在LUNA流通供应的变化上），但在极端恐慌情绪下，该机制未能达到预期的调控效果。 5月11日下午，Terra创始人Do Kwon向社区发布最新进展，提到当前唯一的自救途径是吸纳市场过剩的UST供应，通过平衡供需帮助UST逐渐回归锚定。与此同时，Do Kwon也提出了一些具体的解决方案。对外，他表示团队仍在探索各种选择，为整个Terra系统引入更多外部资本。据悉，Luna Foundation Guard（LFG）正在寻求筹集10-15亿美元的外部资金以支持UST，包括Jump Trading、Celsius以及Jane Street在内的数家机构已同意出资，条件是以50%的价格折扣获取LUNA现货，并锁仓一年。然而，知情人士也强调融资尚未确认，一切都有可能发生变动，鉴于LUNA价格的崩盘，该笔融资的进展预计不会太过顺利。 对内，Do Kwon希望社区投票支持治理提案Proposal 1164，该提案旨在扩大LUNA-UST铸造及赎回模块中的BasePool（UST-LUNA虚拟流动性池）规模，并降低PoolRecoveryBlock（BasePool自动回归平衡状态所需的出块数）要求，从而提高“燃烧UST铸造LUNA”的平衡机制执行效率，加快过剩UST供应的吸收速度。在Proposal 1164中，提案人GS390指出，当前套利平衡机制对过剩UST供应的回归速度远远低于市场需求，数据显示，5月8日至10日期间，大约有80亿美元的UST流通量从Anchor中撤出，但在同一时间内仅有约10亿美元的UST通过赎回机制被回收，受恐慌情绪影响，这些尚未被回收的UST成为其价格持续脱锚的最主要抛压来源。 在这种情况下，UST的价格根本无法通过经济模型内的平衡机制进行调控，随着恐慌情绪的进一步发酵，FUD、抛售和做空相继到来，UST、LUNA的价格也在加速下跌。因此，Do Kwon和Proposal 1164都希望提高平衡机制的执行效率，加快UST的燃烧速度，尽快回收过剩的流通供应。显然，该方案会对LUNA的价格造成相当大的压力，因为加快UST的燃烧就意味着会大幅加快LUNA的铸造增发。更可怕的是，尽管理论上币价下跌、流通增多并不会对整体市值造成太大影响，但这只是基于平和市场环境下的理想假设，在极端市场中，更多LUNA的持币者会因恐慌而选择抛售，使得币价的下跌速度远远大于流通的增长幅度，进而导致LUNA总市值的持续下降。 一边是UST的供应随着回收而逐渐降低，另一边作为UST间接价值支撑的LUNA总市值也在走低，二者之间的平衡会比静态情况下的预估来得更晚。这一点Do Kwon心知肚明，他在推文中也提到了这将会带来“高昂的代价”。GS390在提案中也明确指出：“是的，数十亿的UST将被烧毁，LUNA将被大幅稀释……允许更有效的UST燃烧和LUNA铸造在短期内会给LUNA价格带来压力，但将是使UST回归挂钩的有效方式，最终这也将稳定LUNA价格。” 从Do Kwon的表态和Terra社区极力推进的Proposal 1164中不难看出，当前Terra所选择的补救理念是优先解决UST的脱锚及供需不平衡问题，为此不惜在短期内牺牲LUNA价格。这就像是Terra在绝境中不得不服下一剂猛药，吃了就必须面对LUNA下跌所带来的压力，不吃下去的话UST和LUNA可能都会在螺旋中走向死亡。 可能有读者会问，LFG不是储备了价值数十亿美元的btC作为潜在的价值支撑吗？这些钱到底还在吗？关于这点，GS390在提案中指出LFG确实有着曾经价值35亿美元（跌着跌着也没这个数了）的btC储备，但当前Terra已成为各路资金眼中的鱼肉，贸然使用这部分储备资金只会遭致各路资金的围剿，最终可能被蚕食殆尽。关于这一点，我倒是愿意去认可GS390的陈述，倒不是说相信谁谁谁，而是客观来看Terra现在的窟窿实在太大（截至10:25，UST流通总量为131亿枚，LUNA总市值仅为19亿美元），储备资金根本不够用，所以现在的主要任务是挤泡沫（缩减UST供应），待窟窿缩减些后再利用储备资金及可能回来的外部资金来执行其他补救措施。 尽管Terra的这一自救措施并不一定能够成功（事实上失败可能性更大），但站在Terra的立场上细想一想，似乎这也是在不调整核心经济模型情况下的唯一可行措施了。这套经济模型曾经给予了他们无出其右的光芒，但现在却像是成为了一把会不断割去LUNA“价值”的刀子。当然了，Terra或许也可以像一些读者建议地那样选择将UST与LUNA脱钩，但这么做的话就像是要Terra去承认自己的过往是一场彻头彻尾的失败。 往更远去看，当前的问题只是摆在Do Kwon和整个Terra团队面前的第一道难关，即便该方案能够成功拯救UST并在之后稳定LUNA的价格，随之而来的还有一道又一道鬼门关，比如黑天鹅事件之后的社区信誉危机，比如LUNA价格下跌给社区以及合作伙伴（如本土传统商业资源）带来的经济损失影响，再比如已然悬在头上的监管利剑……一众机构和平台已在Terra大厦将倾之际选择“割席”或“避让”，以保障自身稳固并防止风险蔓延。5月11日，韩国加密交易所Upbit将LUNA列入谨慎投资项目，后续会进行详细审查，以判断是否延长、解除保留或终止交易支持；Solana生态算法稳定币项目Nirvana将平台AMM中UST完全替换为USDC；Dragonfly Capital、Multicoin Capital、Framework Ventures、6th Man Ventures、OnJuno、ByWassies、FingerprintsDAO等公司的首席执行官、联合创始人和投资人也纷纷在推特上向市场保证他们没有持有UST和LUNA或进行相关投资；甚至连币安都临时调整LUNA U本位合约杠杆保证金阶梯和最小价格精度，LUNA超过btC的24小时交易量（59.01亿美元）也为币安紧急维护C2C功能提供了某种暗示指向。 另一方面，UST脱锚带崩市场也引起了监管的注意。5月10日的国会山会议上，美国财政部长耶伦提到UST的下跌，并认为美元稳定币监管的立法迫在眉睫。12日，两位前SEC律师透露，美SEC完全有理由并可能已经在调查UST过去一周发生的事情。相应监管机构暂拒绝对UST发表评论。来自外部的重重压力，或许会让Terra在策略选择上身不由己。这场自救之路，比所有人想象的都要难。
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