USDT，被誉为市场的巨大风暴眼，这在业界几乎是共识。尤其在两个月前，USDT无节制地增发之际，诸多文章警示其风险激增，随时可能爆发的雷声隐约可闻。然而，本文旨在阐明：我们坚信，Tether的商业模式使其暴雷的可能性微乎其微。这一观点并非对USDT的合规性或可信度表示认可，而是基于一些现象来阐述我们的见解。“众人贪婪我恐慌”，这句老话反复被提及，意味着众人一致看好的方向，未必是最终走向。在《USDT：一个点对点的电子现金系统》一文中，有读者提问，“为何Tether不会暴雷？”在众人认定USDT风险，并预言其会暴雷时，现实的发展可能恰恰与预期背道而驰。 让我们思考一个问题：发行USDT的Tether公司最害怕的风险是什么？是监管风险吗？2018年11月，美国司法部开始调查Tether公司，质疑其是否参与了非法的比特币操控。这可能是Tether与监管机构首次正面交锋；2019年4月，纽约总检察长办公室指责BitFinex与Tether合谋挪用USDT储备金来填补8.5亿美元的亏空，随后对两家公司提起诉讼。这些事件对USDT造成了怎样的影响？让我们通过价格波动来直观地了解。可以看到，这两次监管风波确实导致了USDT的价格波动，但最大波动仅使USDT与美元的比值为0.94，最大跌幅为6%。然而，这真的是USDT历史上的最大波动吗？显然不是。如果还记得，2018年10月，“空仓被套”一词在币圈广泛传播，当时USDT暴跌，最低跌至1USDT兑换0.85美元，跌幅高达15%，远超之前的波动。当时，许多认为USDT可以代表美元的投资者惊慌失措，纷纷抛售USDT，甚至这还导致比特币价格上涨。然而，当时发生的究竟是什么事情呢？并非监管机构的言论，而是有人发现，Tether公司存放USDT储备金的Noble银行出现问题，该银行被曝无法继续运营，正准备出售其业务。当时有报道称，用户希望用USDT在Noble银行兑换美元，但遭到了银行的拒绝。兑付问题，这才是USDT当时大跌的真正原因。换句话说，USDT真正引起人们担忧的并非监管问题，而是挤兑风险。市场投资者对Tether挪用储备金、操控市场、储备金不足100%等问题的担忧并不足以让他们恐慌，真正让他们害怕的是挤兑。这也是Tether最害怕的事情。如果所有人都试图用USDT从Tether公司兑换美元，那么该公司必然面临暴雷的风险。因此，他们需要设法解决这个问题。目前来看，他们已经提出了两个解决方案。 第一个解决方案最为直观。在Tether官网上，我们可以看到，总结来说：提高官方兑付的难度。Tether官网的手续费板块明确指出：近30天内法币存取款总额超过10万美元的，存款收0.1%，取款至少收1000美元。这意味着，如果有人从Tether存储美元换成USDT，Tether会收取一笔费用；如果想要将USDT换回美元，还需要支付给Tether一笔费用。据知情人士透露，Tether兑付美元的流程也十分繁琐，大约需要一周时间才能完成，且按照1：1美元的价格进行兑换。总的来说，这笔钱如果仅仅在Tether手中流转，就会造成不小的损失。这是第一个解决方案。 第二个解决方案尚未得到验证，但从综合来看，其可行性很高，也是Tether最高明的地方：他们利用了监管机构。让我们仔细思考，当提到USDT这四个字母时，脑海中最先浮现的关联词是什么？一定是“不合规”、“监管”等。这可能正是Tether想要达到的目的。他们不断吸引监管机构的关注，让他们进行调查，发布令人惊讶的证据，例如毫无法律效力的审计证明，引发舆论关注，继续吸引监管机构的注意。所有这些行为的唯一目的就是：不断强调USDT与监管的关系，让人们一提到USDT就会条件反射地想到不合规和监管问题。而这样做的结果是：没有人会去Tether官方兑换USDT。Tether已被监管机构盯上，USDT已被用于灰产，去Tether官方兑换美元法币，一定会被监管机构调查，没有人愿意与监管机构产生纠纷。最重要的问题是，被监管盯上，意味着无法避税。在Tether官方兑换法币时，监管机构一定会调查这笔资金的用途，调查其是否盈利，税收无法避免。因此，监管这一特性，成为了USDT不会被挤兑的天然屏障。兑付流程缓慢、手续费高昂、没有溢价、还有被监管机构盯上的风险，以及无法避税，没有人会去Tether官方兑换法币。这就是Tether最高明的地方，用户最理想的兑换渠道就是场外交易（OTC）：即时到账、可以有溢价、几乎没有手续费、找到可靠的OTC交易商兑换风险也远比官方小，还可以避税。用户自己就关闭了官方兑换这条路，根本不会考虑。这种做法在历史上也有先例，那就是美元与黄金挂钩的那段历史。二战后，美元成为了世界货币的霸主，规定35美元可以兑换1盎司黄金。然而，1971年8月，布雷顿森林货币体系解体，美元不再挂钩黄金，同时美联储也规定，任何国家、任何央行、任何人都不能在美联储用美元兑换黄金。关于美国现在还有多少黄金库存，至今仍有争议，例如德国想从美国运回自己存储的1268吨黄金，但被美联储拒绝了。这与Tether现在的状况是不是很像？只是美联储是主动拒绝，而Tether是被动拒绝。 那些认为USDT会爆雷的观点，主要有三种：非100%储备金风险、监管风险以及挤兑风险。现在，USDT并非100%美元存储的事实已是公认，不仅不是全部美元，官网上也明确写着Tether接受欧元、人民币等法币，大家根本不计较。甚至还有一个现象可能被大家忽视，glassnode数据统计显示，在312大跌的那天，BitFinex、Huobi等主流交易平台的比特币开始加速流出，BitFinex流出了66%，Huobi流出了24%。表面上看，可以理解为投资者离场了，或者提到钱包了。那么，有没有一种可能，是交易平台超额抵押了比特币给Tether，换出了增发的USDT，而在大跌之后，交易平台需要给Tether补仓，以保证Tether不会把抵押物清算，所以才有大规模的比特币流出？这是完全有可能的，但对于USDT有影响吗？没有。这就像MakerDAO与DAI，大家知道USDT依然是1美元就足够了。监管问题也难以动摇大家对USDT的认可，频繁出现的监管消息也只让USDT在小范围内波动。现在，对于Tether最有风险的挤兑问题，似乎也被Tether解决了。都说USDT有雷，那现在的雷在哪儿呢？
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