DeFi的收益耕作时代是否已落幕？随着代币价格的下跌，流动性挖矿的激励逐渐消失，链上活动减缓，DeFi的收益率持续走低。那些在DeFi货币市场中，仅通过稳定币存款就能获得两位数收益的日子已经不复存在。现在，在这些协议中，很难找到超过4%的回报。收益的枯竭伴随着DeFi整体资金的流出，UST的崩溃导致一周内所有区块链的TVL（总锁仓价值）从1370亿美元下降至850亿美元，跌幅近38%。许多锚定币，如stETH-ETH，也因整个系统的恐慌而偏离了挂钩。上图展示了所有DeFi的TVL变化情况。图源：DeFi Llama。尽管如此，对于愿意承担风险的用户来说，仍存在一些有吸引力的收益机会。记住，DeFi是一个前沿领域——为了获得高额回报，你必须承担相应的风险。让我们来探讨一些仍然适用于ETH、btC和稳定币的最具吸引力和风险调整的收益机会。***本文不构成任何投资意见或建议。
Maple是一个非足额抵押借贷协议。该平台为用户（流动性提供者）提供了一个场所，可以将他们的代币借给经过KYC认证的机构，如Alameda Research和BlockTower Capital，允许这些公司获得链上信贷。在Maple上发放的贷款来源于由其他专业Crypto公司（称为Pool Delegates，即流动性池代表）管理的借贷池（lend pools），用户/流动性提供者可往这些借贷池中存入资产，这些公司对各自池内借款人的信誉进行尽职调查。该协议已在以太坊和Solana上运行，自启动以来已经产生了超过13亿美元的贷款。目前Maple上有三个以太坊池接受用户存款：由Orthogonal Trading（一家交易公司）管理的USDC池，以及由资产管理公司Maven 11管理的USDC池和wETH池。用户可以存入每个池的同名资产来赚取贷款利息和MPL奖励，USDC池的收益在8.3-8.7%之间，而wETH池的收益是6.9%。在决定将资产存入Maple协议之前，用户应该了解几个关键的风险。第一个是流动性风险，因为Maple的存款人受不同锁定期的约束，目前上面讨论的每个池的锁定期为90天。此外，存款人当然要承担借款人无法偿还贷款的风险。虽然这对借款人的声誉来说是一个永久性的链上污点，但借款人当然有可能拖欠贷款。考虑到这些资金池的低本金覆盖率（每个资金池的借款本金覆盖率在1.5-3.5%之间），用户在面临借款人违约的情况下几乎没有追索权。
Convex是建立在去中心化交易Curve之上的收益协议。经验丰富的DeFi用户都知道，Curve使用了veToken（投票托管代币）模型，在该模型中，Curve协议的原生治理代币CRV的持有者可以锁定他们的CRV代币以换取veCRV（一种非流动性、不可转让的代币）。当提供流动性时，veCRV持有者可以赚取“加速的”CRV奖励（高达2.5倍），加速的大小与LP（流动性提供者）持有的CRV代币数量成比例。考虑到对于许多Curve用户来说，为了获得较大“加速的”CRV奖励则需要获得更多数量的CRV代币，因此成本也就过高，为此，Convex提供了一种有价值的服务，即向任何通过Convex质押了Curve的LP Tokens（不管是不是veCRV）的Curve流动性提供者（LPs）提供“加速的”CRV奖励，从而增加了他们的收益。在Convex上有许多农场，用户可以在其中质押他们的Curve LP Tokens来赚取Curve交易费、CRV奖励和CVX奖励。目前收益最高的三个农场是d3Pool（由FEI、alUSD和FRAX稳定币组成），alUSD-3CRV池（由alUSD、DAI、USDC和USDT稳定币组成），以及GUSD-3CRV池（由GUSD、DAI、USDC和USDT稳定币组成）。这三个资金池目前的收益率分别在8-11%之间。虽然在Curve上提供稳定币流动性并将Curve LP tokens质押到Convex上面，有着降低的无常损失（impermanent loss）的风险（因为其中的许多资产是相互挂钩的），但用户仍然应该意识到几个重要的风险。首先，用户暴露于每个池中的基础资产的风险之中，如果市场对池中的其中一项资产失去信心，那么Curve池中的资产可能会变得比例失衡，这意味着并非所有LP（流动性提供商）都能以相同的比例撤出每种资产。此外，用户还面临着Convex和Curve两层智能合约风险。
Balancer是一个去中心化的交易所。该协议是高度定制化的，因为它支持创建有着不同权重的多资产流动性池（即流动性池中的资产可以有着不同的权重），而不是像其他AMMs（自动化做市商，如Uniswap和Curve）那样有着传统的同等权重的流动性池模式。Balancer池还使用了金库（vault）架构，使流动性池中闲置的资金能够被路由到其他协议（比如借贷市场），为流动性提供者（LP）赚取额外的收益。与Curve一样，Balancer使用了一个veToken（投票托管代币）模型，BAL代币持有者可以锁定他们的BAL来换取veBAL代币，允许他们在提供流动性时获得“加速的”奖励。与Curve一样，在Balancer上有许多流动性池，在这些池中，流动性提供者（LP）可以赚取收益，而不会招致无常损失。这包括bb-aUSDT-DAI-USDC池，目前收益率在8-18%之间（取决于LP“加速”的规模），用户可以赚取交易费、BAL奖励以及来自Aave的利息收益（因为未使用的流动性会被存入Aave货币市场中，以进一步增加LPs的收益）。其他有吸引力的Balancer流动性池包括USDC、DAI和USDT池（收益率在5-11%之间，具体取决于veBAL持有量）和wstETH-ETH池（收益率在7-11%之间）。值得注意的是，目前wstETH-ETH池是不平衡的，其中大约持有65%的wstETH，只有35%的ETH。在Balancer上提供流动性的风险与在Curve上提供流动性的风险相似。除了智能合约风险，Balancer的LPs还暴露于流动性池内的每一项基础资产以及流动性池变得不平衡的风险。此外，他们可能会面临无常损失的风险。
GMX是一个在Arbitrum（L2网络）和Avalanche上线的去中心化永续合约交易所。该协议允许交易员从一个名为GLP的多资产流动性池中借款，从而使他们能够获得高达30倍的杠杆率。GLP类似于一个指数，因为它主要包含高市值资产，比如ETH、btC以及诸如USDC、DAI、USDT和FRAX等稳定币。GLP池内单个资产的权重是根据它们的头寸利用率确定的，当GMX上的交易员做多波动性资产时，波动性资产的权重更高，而当交易员做空稳定币时，稳定币在GLP池中占据更大的比例。用户在GMX平台上获得收益的主要方式是向GLP流动性池提供流动性。该流动性池目前的收益率约为43%，其回报包括从使用杠杆头寸的交易员那里获得的基于ETH的借款利息，以及esGMX（托管的GMX），这是GMX的既得回报。有几个重要的风险，GLP代币持有人应该知道。首先，就像为任何流动性提供流动性一样，他们也持有GLP池内底层资产的价格敞口。此外，通过GLP向交易员提供杠杆，流动性提供者实质上是所有交易员的对手方。GLP的价格反映了这一点，当市场走势与交易者的仓位相反时，GLP的价格上升，当市场走势与交易者仓位一致时，GLP的价格下降。此外，GLP持有人当然会面临智能合约风险。
现在，我们已经深入讨论了一些更有收益的机会，让我们快速地强调其他一些用户可以让他们的资本发挥作用的方式。用户可以向基于以太坊的借贷平台Notional Finance存入ETH、USDC、DAI和btC，并获得固定利率的贷款利息，目前利率范围为3-6%。用户可以将ETH和各种稳定币（如USDC、DAI、alUSD、FEI和FRAX）单边存入去中心做市协议Tokemak中，以赚取TOKE奖励。以太坊、Avalanche和Solana的用户可以将他们的资金存入Ribbon的金库中，这些金库通过运行自动期权策略（比如卖出持保看涨期权和现金担保看跌期权）来产生收入，当前的收益率已被压缩，但仍存在一些有吸引力的机会，用户可以在这些机会中获得相对于传统市场更高的健康收益率，并在本轮熊市中扩大Crypto储备。在这个恐慌的时刻，资本可能正在逃离DeFi，但那些愿意留在前线的人将继续得到回报。
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