一、探究NFT短期套利者的价值所在

套利交易者，通常是在一个市场中低价买入资产，再在另一个市场以高价卖出，以此来利用不同市场之间的价格差异。这种操作多针对流动性较高的资产，如股票或加密货币。在NFT领域，当交易者利用不同市场间的价格差异，在一个市场上低价购入NFT，在另一个市场上高价卖出时，便产生了套利行为。这样的交易可能即时完成，也可能间隔一段时间。NFT市场的短期套利行为屡见不鲜。然而，NFT套利面临的一大挑战是市场流动性不足，购买NFT可能需要等待数天甚至数周才能出售。这意味着尽管套利者可能知道在一个市场以较低价格购入NFT，在另一个市场以较高价格卖出，但他们无法确定NFT是否真的能够成功出售，这使得套利操作具有一定风险。

因此，研究NFT短期套利交易的形成，探究NFT市场套利交易的模式和传导机制，对于为短期交易者提供交易指导、买卖价格参考以及市场风险理解，具有非常重要的现实意义。本研究选取了六个代表性的蓝筹项目（“Bored-Ape-Yacht-Club”，“CryptoPunks”，“Doodles”，“Mutant-Ape-Yacht-Club”，“Cool-Cats-NFT”，“Bored-Ape-Kennel-Club”）进行深入分析。

本文的核心内容如下：

1. 追踪频繁交易的地址，验证NFT市场短期套利行为的普遍性；

2. 从Collection层面，统计观察不同地址在六个蓝筹项目中不同时间维度内购买和出售NFT的盈利情况，以揭示NFT市场交易者的交易习惯及不同周期交易的盈利模式；

3. 从大量NFT短期套利者地址中选取具有代表性的短期套利地址，在一定时间周期内记录每一笔买卖操作，包括具体买卖时间间隔、每次买卖收益及胜率情况。结合微观和宏观市场指标对其套利行为进行分析，为holder在NFT市场进行短期套利提供建议和意见；

4. 结合NFTin.ai开发的折扣率指标，针对holder的买卖操作给出具体的价格牵引方案和交易思路，帮助短期交易者实现利润最大化。

二、NFT短期套利普遍性分析

为了观察NFT买卖者的短期交易习惯（即每次买卖相同NFT的间隔时间），我们统计了六个蓝筹项目中买卖同一个token_id的NFT在不同时间周期内（1天、3天、5天、7天、15天、30天）由同一个地址买卖获利的收益率，以及这些地址在所有交易地址中的数量和占比情况。以下是针对同一个token_id的NFT买入卖出的收益率（profit-rate）的计算公式：

由于项目发行初期交易存在不稳定，因此我们剔除了六个蓝筹项目的前一个月交易记录，截止时间为2022年11月22日。需要注意的是，CryptoPunks项目发行于2017年，时间较为久远，不具备研究意义，我们仅选取了CryptoPunks在2022年1月1日至2022年11月22日期间的交易数据进行分析。另外，我们仅列出了六个蓝筹项目在1天内同一个地址买卖获利的收益率情况（剔除了较大Profit-Rate的值）。如图1所示。

从图1可以看出，在1天时间范围内进行买卖换手的交易中，六个蓝筹项目的买卖收益率大多在5%到20%之间，说明大多数holder在一天内换手交易是有利可图的，且收益可观。例如，对于Bored-Ape-Yacht-Club（BAYC），大约有220个地址在1天内买卖换手收益率达到10%到15%，对于不同的Collection，1天内同一地址进行买卖，收益率为负的地址数较少。以单个Collection为例，例如Cool-Cats-NFT，收益率为负的地址仅为140个，占1天内买卖交易同一地址总数的16.24%，1天内亏损的买卖交易地址仅占一小部分。

图2展示了不同时间周期内，买卖换手不同Collection的地址总数量及占所有交易时期地址数量的比率（统计时均已去重）。图2中每幅图的左边为买卖交易地址数目统计，右边为地址数目占比率统计。Mutant-Ape-Yacht-Club所包含的item数量达到19426个，其他5个蓝筹项目的item大致相同，约为10000个。总体来看，在1天内进行买卖的地址数量占比率在6%到11%之间，3天内进行买卖的地址数量占比率在10%到17%之间。随着时间周期的增加，每个Collection进行买卖的同一地址数目占比率都有所增加，Bored-Ape-Kennel-Club的地址占比率增长幅度最快。每增加一个时间维度，其占比率增加6.5个百分点。考虑到其拥有item最多，这表明此项目具有较好的市场流动率和换手率，进行短期交易行为的holder在此项目尤为明显。例如，在7天内进行换手交易的地址占比率为17.8%，地址数为高达2244个。

通过以上分析可知，不同Collection中holder的短期交易行为普遍存在，短期交易可以带来可观的收益。

图1 6个蓝筹项目同一地址1天内买卖收益率分布

图2 6个蓝筹项目不同周期内买卖地址数量和占比率

三、Collection层holder买卖交易分析

在上一部分中，我们通过交易数据分析证明了短期交易行为在NFT市场是普遍存在的。因此，在这一部分，我们将进一步具体分析holder的短期交易行为和买卖收益情况。

观测时间为2022年11月22日，我们选取距观测时间为1天、7天、15天、30天、90天、180天、365天共7个时间维度，来分析holder在六个蓝筹项目上的数量统计和买卖损益情况。

六个蓝筹项目holder数量统计如图3所示。需要注意的是，我们统计的是在不同周期既有买（buy）又有卖（sell）动作的holder。随着时间维度的增加，不同Collection的holder数量也不同程度增长，不同Collection相同周期的holder数量存在较大差异。在距观测时间近7天内，BAYC活跃的holder数达到了49个，相较于3天的活跃地址数目，增长了2.26倍，增长倍数都要高于其他Collection holder增长倍数。这表明在最近7天内，BAYC交易买卖频繁，可能与BAYC地板价疯狂下跌，BAYC的holder想出售来套现有关。如图5所示。网址链接为（https://www.nftin.ai/ethereum/collection/boredapeyachtclub/overview），2022年11月15日BAYC的平均成交价是近7日最低，为57.61ETH。交易数量和交易金额为近7日最高，分别为49个和2822.94ETH。

Mutant-Ape-Yacht-Club中holder除了近1天的维度，其余时间维度的数量都远远多于其他5个Collection的holder数量。近一年活跃的holder地址数目达到了5803个。一方面是因为该项目的item数量（19432个）远多于其他项目；另一方面是因为Mutant-Ape-Yacht-Club短期抛售收益率较高（第一部分数据分析显示1天内买卖换手平均收益率达到了17%），其地板价处于中等水平，利于holder进行交易并获取最大收益，更受holder喜爱。有趣的是，在最近1天的维度范围内，仅BAYC，CryptoPunks两个蓝筹项目有超过1个holder有买卖交易活动，holder活跃的地址数目为5个，侧面反映了这两个蓝筹项目在NFT市场“领军”定位。

图3 6个蓝筹项目不同时间维度holder数量

图4 BAYC近7天交易明细

图5 近7日BAYC近7日地板价、平均价和成交量变化

我们同样绘制了六个蓝筹项目不同时间维度收益大于零的holder占比情况，如图6所示。收益（pnl）的定义为某个holder某一周期出售此类Collection得到的报酬（revenue）减去购买此类Collection花费（spent）的差值（均以ETH计价）。

总的来说，除近1天外，绝大多数时间维度范围内，holder的pnl为正的数目占有交易holder的占比率都几乎大于50%，说明大多数holder在不同时间维度买卖这些蓝筹项目都是赚钱的，大部分holder都是“聪明的”，能在复杂的NFT市场买卖交易获取正向收益。在BAYC中，近7日买卖赚钱的holder的占比率高达66.7%，这说明在7天这个周期进行买卖交易BAYC有很大概率赚钱。我们同样发现随着时间维度的增加，不同Collection中pnl为正holder的占比率并不是线性增长的，几乎在近7天，15天这两个时间维度，holder的pnl为正的占比率达到最高值。例如Mutant-Ape-Yacht-Club和Bored-Ape-Kennel-Club的pnl为正的holder占比率最高的值都出现在近15天，分别为56.48%和65.38%。统计结果表明，在7天，15天这两个周期进行交易操作，holder更容易实现收益正向。

通过上述分析，我们可以得出以下结论：在NFT市场，不同的holder有自己的交易习惯（不同时间维度进行买卖），每个周期内不同Collection的活跃holder数量有所差异，短时间内进行交易买卖是有利可图的，其中在7天，15天这两个时间周期进行交易买卖最易实现收益正向。

图6 6个蓝筹项目不同时间周期pnl为正的holder占比率

四、holder层面交易分析

如何定义短期套利者？我们对短期套利者的定义如下：某个holder某个周期频繁买卖NFT操作，且其购买和出售的次数加起来要大于10次。

在以上定义的基础上，我们找到了几个短期套利者地址，来分析他们在某个Collection的具体买卖操作和收益、胜率情况。

(1)*holder地址：0x8ad52c3ab4233341f7a5b25dd0ebc4dcc26c53ee

*Collection名称：Doodles

*30天pnl：51.62ETH

*Doodles数量：13

*30天总交易次数：40

该地址买卖Doodles近一个月的持有数量和pnl如上所示。图7展示了此地址所有时期买卖Doodles的pnl。在2022年10月至2022年11月22日这个时间段，该地址持有Doodles数量多达14个，如图8所示。买卖交易Doodles的pnl收益高达51.62ETH，一个月内买卖Doodles的次数多达40次，符合短期套利者的定义。

图9展示了该地址在一个月内买卖同一token_id的Doodles具体花费、交易时间和每一笔买卖的pnl情况。可以看出该地址一个月内频繁买卖相同的Doodles（买卖相同token_id的次数多达9次），虽然胜率达到了56%（胜率定义为买卖赚钱次数占总买卖次数的比率），但总的pnl却为负，为-4.68ETH，近一个月内短期套利却处于亏损状态。

其亏损最大的一笔买卖交易是在2022年10月10日买入token_id为992的Doodles，买入价格为9个ETH，卖出价格为6.55个ETH，亏损达到2.45个ETH；最赚钱的一笔交易是在2022年10月12日以10.25ETH买入token_id为5359的doodles，2022年10月25日以12个ETH卖出，Doodles项目属于NFT10范围（详细定义可关注NFTin.ai官网），2022年10月12日的NFT10指数为1541.80，ETH收盘价为1294.44美元；2022年10月25日NFT10指数为1712.18，ETH收盘价为1459.74美元，如图10所示。NFT10指数及ETH收盘价涨幅分别为11.05%和12.77%，这期间NFT10指数和ETH价格都有大幅度上涨，说明NFT宏观市场处于活跃状态，此时抛售NFT为一个不错的时机。

图7 0x**53ee历史交易Doodles的pnl情况

图8 0x**53ee持有的Doodles

图9 0x**53ee近30天买卖Doodles情况

图10 10/12和10/25 NFT指数、ETH价格

(2)*holder地址：0xed2ab4948bA6A909a7751DEc4F34f303eB8c7236

*Collection名称：Bored-Ape-Yacht-Club

*30天pnl：-115.16ETH

*Bored-Ape-Yacht-Club数量：9

*30天总交易次数：18

该地址在Bored-Ape-Yacht-Club近一个月内买卖pnl及买卖次数如上所示。近一个月内买卖交易次数总和为18笔，pnl为-115.16ETH，一个月交易处于亏损状态。该地址持有12个NFT，拥有3个不同Collection，但其交易买卖操作都是在BAYC项目，且多为短期买卖操作，为不折不扣的短期

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