切勿轻率断言牛市已然开启。
在本周市场趋于宁静的背景下，加密货币市场迎来了强劲的反弹。从年初至今，加密货币的总市值增长了21.6%，再次突破1万亿美元，这一成就主要得益于btC上涨36%和ETH上涨39%。
令人难以置信的是，尽管经历了FTX事件的余波，各大主流币种已逐渐恢复元气。
btC 和 ETH 6M 图表 – 数据来源：TradingView
此次反弹主要得益于大规模的轧空操作，年初至今，空头头寸的清算额已超过22亿美元，而多头清算额仅为10亿美元。
多头（绿色）和空头（红色）清算 – 数据来源：Coin Glass
在经历了2022年众多虚假反弹之后，人们可能会将这一波反弹视为另一个牛市陷阱，即反弹是虚假的，最终将导致大幅回撤。
然而，我们有理由相信这种反弹可能会持续。这并不意味着我们将立刻回到历史高点，但至少我们不会直接跌入另一个熊市。
以下是一些可能导致市场继续走高的原因：
杠杆效应减弱
随着CeFi信贷综合体的崩溃，加密货币在2022年经历了一次大规模的去杠杆化。
尽管我们不知道隐藏的CeFi杠杆还有多少，但从公开可用的CEX数据和链上数据来看，大部分杠杆已经从系统中移除。
加密货币期货未平仓合约 – 数据来源：Coin Glass
正如我们所看到的，永续合约的未平仓合约已从2021年11月的顶部下降了60.4%，目前处于2021年6月以来的最低水平，那是在2021年5月大规模崩盘之后和当年8~11月的“第二次暴涨”之前的时期。
从后视镜来看，我们了解到下半年的涨势在很大程度上是内生性的，是由三箭资本（3AC）和Alameda等（曾经的）加密借贷巨头推动的。支撑这一举措的杠杆现在似乎已经完全消失。
DeFi中的ETH清算水平——数据来源：DeFi Llama
以链上峰值为例，我们还可以看到DeFi巨鲸并没有特别过度杠杆化。在Maker、Aave、Compound、Euler和Liquity等借贷协议中，“仅”有1.64亿美元的可清算ETH头寸超过1000美元，这表明需要与FTX或COVID-19规模类似的外部冲击才能触发另一次级联清算。
尽管像DCG这样的隐雷仍然存在，但几乎没有迹象表明市场杠杆过度。鉴于年初至今大量空头清算似乎是空头，而不是多头。
“残余的弹药”
投资者和交易员的仓位也表明，这次反弹可能会有一定的支撑。从链上看，我们可以看到，即使在这一反弹之后，投资者仍以现金持有大部分资产。
Nansen Smart Money稳定币头寸衡量的是持有现金的大型鲸鱼投资组合的百分比，目前为25%。尽管它已从FTX之后的40%峰值回落，但仍处于历史高位，与LUNA崩溃后几天的值大致相同。
Smart Money Stablecoin Holdings – 数据来源：Nansen
这一仓位数据表明，投资者离全仓配置还差得很远，而且场外仍有大量“弹药”可以推高价格。
尽管整个稳定币市值从1424亿美元下降4.2%至1364亿美元，这表明一些流动性已经离开生态系统，但似乎加密货币中仍有相当数量的剩余资本。
金融环境放松
宏观不利因素助长了去年的加密大屠杀，美联储迅速加息以应对几十年来最严重的通胀。
这一紧缩周期打击了所有风险资产，股票、债券和加密货币总价值在一年中蒸发超过32万亿美元。
对投资者来说值得庆幸的是，通胀在过去几个月有所放缓，并显示出进一步降温的迹象。
2000年以来的联邦基金利率 – 数据来源：FRED
这导致美联储在12月的最后一次FOMC会议上将加息幅度从之前的75个基点减少到50个基点。正因为如此，我们似乎已经过了“美联储鹰派的顶峰”，这意味着美联储不会那么激进地收紧金融环境。
这是风险资产的主要催化剂，因为它表明我们正在接近加息的结束，并接近暂停加息，甚至可能转向降息。
美联储2月FOMC加息概率 – 数据来源：芝商所
市场已经开始嗅出美联储态度的这种变化，年初美元和收益率下跌，债券、黄金、股票和加密货币价格上涨。市场目前预计2月FOMC会议将加息25个基点，并在今年晚些时候降息。
任何金融条件的放松都应该成为加密货币价格的主要利好，因为该资产类别对更广泛的金融体系中的流动性高度敏感。
牛市真的来了吗？
在经历了残酷的2022年之后可能很难相信，但有各种不同的指标表明这次反弹有一定的支撑力。
加密货币已被去杠杆化，按照历史标准来衡量的仓位仍然不高，紧缩货币政策带来的宏观逆风可能即将减弱。
加密和宏观都存在不确定性，是的，过去一年多的每一次反弹最终都以新低收场。
但有充分的证据表明，是的，这一次可能会有所不同。
来源：Bankless
编译：比推BitpushNews Mary Liu
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