研究机构CryptoQuant近日深入分析了以ETH作为抵押的稳定币USDe，探讨其是否能够维持稳定。4月17日，市场行情的下滑使得Ethena的对冲部位因为多个交易所的负向资金费率，年化报酬出现了负值。这一情况不禁让人质疑，这场近24亿美元的庞大资金游戏是否面临着潜在风险？

CryptoQuant对Ethena风险进行深入剖析

根据CryptoQuant的研究，Ethena Labs已经识别出多个可能影响其合成美元USDe稳定性的风险点，包括资金风险、清算风险、保管风险、交易所失败风险以及抵押品风险。本文将重点探讨与资金风险相关的潜在危机，以及Ethena如何应对这些挑战，以确保USDe汇率的稳定。

资金风险的危机

Ethena Labs指出，资金风险与持续负向资金费率的可能性相关。Ethena可以从资金费率中获得收益，但也可能需要支付资金费率。

危机点：剧烈市场调整

市场剧烈下跌时，价格急跌可能导致资金利率倒挂。在此情况下，交易者平仓多头头寸，新的做空者进入市场，可能导致资金利率降至负值。这种倒挂迫使做空者，如Ethena，需要向多头支付资金费率，从而将预期的收入转变为支出。

Ethena储备基金：有维持稳定的义务吗？

Ethena为保护其运营和USDe的汇率稳定，设立了储备基金。该基金在Ethena需要支付负面资金利率的费用时，起到吸收财务冲击的关键作用，确保USDe持有者不受影响。

然而，一个紧迫的问题是，这个储备基金是否足够应对所有潜在义务，而不危及Ethena做空部位的稳定性。

评估储备基金的充足性

CryptoQuant采用类似以太坊合并期间的极端市场条件，评估Ethena储备基金的可持续性。

历史数据显示，只要USDe的市值保持在40亿美元以下，Ethena目前的储备金3,270万美元是足够的。但随着市值的增加，所需储备也会增加，需要对该基金进行重大增强，以有效管理更高市值下的潜在义务。

交易所带来的风险

回顾历史，FTX交易所崩溃后不久，资金风险急剧增加，进一步复杂化了情况。这一事件再次强调了建立一个强大且可扩展的储备基金的必要性，以适应突如其来的财务压力，保障Ethena的部位和USDe的整体健康。

如何做好风险管理？

Ethena如何将总收益中分配给储备基金的比例（保留率）是一个关键因素。

这一比例决定了储备基金的增长和加强其对逆势资金利率时期的缓冲能力。分析建议，为了抵御长时间熊市期间经历的严重市场低迷，Ethena必须保持至少32%的保留率。

积极调整保留率和储备基金的分配将是维持合成美元稳定性，对抗不稳定加密货币市场背景的关键。

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