交易者们自年初便不断增持灰度比特币信托（Grayscale Bitcoin Trust，GbtC）的股份。尽管GbtC长期处于贴水交易状态，投资者却依旧踊跃买入，这或许是因为他们期待GbtC能够顺利转变为比特币现货ETF，从而通过价差获利。

这预示着众多GbtC交易者计划在信托转变为ETF后获利了结。摩根大通分析师将这一因素纳入考量，回顾了2023年以来GbtC的净流入情况，并预测了信托转为ETF后可能出现的卖盘。他们预计，这股卖压可能高达27亿美元。

27亿美元的卖压源自何处？

摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou在11月23日的报告中指出：

自年初以来，GbtC的净累计流入约为25亿美元。若再加上年初以来的空头回补，这一数字将接近27亿美元。

分析师认为，如果大部分买入行为都是基于GbtC可能转为ETF的预期，那么投资者可能会在信托真正转变为ETF后实现获利并离场。

这种资金外流的问题出现，是因为投资者显然预期在基金进行ETF转换时，其股票将出现大幅折价。目前GbtC的资产净值折价幅度小于10%，为自2021年7月以来的首次。

手续费大战一触即发

摩根大通分析师保守估计，这27亿美元的流出数字是GbtC转换为ETF后的“最低资金流出量”。分析师表示，如果这档信托当前200个基点的手续费在转换成ETF后没有显著下调，那么流出金额可能会“大幅增加”。分析师表示：

如果证管会（SEC）批准在美国发行比特币现货ETF，预计竞争将更加激烈，比特币ETF的平均手续费将趋向于黄金ETF，目前黄金ETF的平均手续费约为50个基点。

然而，ARK 21Shares的比特币ETF申请显示，其手续费为80个基点，这意味着GbtC也可能被迫降低手续费，以避免更严重的资金外流，并保持其在市场作为最大、流动性最强的比特币基金的主导地位。分析师表示：“随着时间的推移，投资者更倾向于成本最低、流动性最高的ETF。”

对比特币构成下跌压力？

分析师指出，如果确实有27亿美元的资金流出，这将对比特币价格构成下跌压力，但这些资金可能会转向其他比特币工具，如证管会批准后新成立的比特币现货ETF，届时，市场可能减轻任何负面影响。

他们表示，这将使比特币基金领域的资产余额分布从GbtC的230亿美元和其他基金的50亿美元，转变为GbtC为200亿美元，其他基金为80亿美元，“但我们认为，比特币价格的风险平衡更倾向于下跌，因为这27亿美元中的一部分可能会完全退出比特币领域”。

币安与美国当局达成和解是“利好”

摩根大通在周四的报告中重申，币安与美国当局和解对加密货币交易所和产业来说是“利好”。分析师认为，币安最近失去的市场份额“应该会受到限制，甚至可能部分逆转，只要和解案对币安运营和商业模式的影响变得更加明确”。

分析师表示，币安和解案还将加强投资环境持续转向受监管加密货币机构和工具的看法，这有助于吸引传统市场投资者的兴趣。

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