来源：Glassnode；编译：陶朱，金色财经

摘要

• 自1月初以来，比特币进入投资者强劲分布阶段，累积趋势评分显示持续的卖方压力。

• 波动性加剧、需求疲软及流动性限制阻碍了新的积累，进一步加剧下行风险。

• 短期持有者因恐慌而抛售，STH-SOPR指标跌破盈亏平衡水平1，表明近期买家正在承受损失。

• 通过自定义SOPR调整CDD指标显示，当前抛售强度与2024年8月市场暴跌至49,000美元时类似。

卖方压力依旧存在

比特币的周期性行为是积累和分配阶段的产物。随着时间推移，资本在投资者群体间轮换。积累趋势得分（接近1表示积累，接近0表示分配）显示，当前市场处于分配阶段。

下图显示，最新的分配阶段始于2025年1月，与比特币从10.8万美元回调至9.3万美元相一致。目前积累趋势得分低于0.1，表明卖方压力持续。

为了更深入了解市场动态，我们使用成本基础分布(CBD)热图来揭示潜在支撑和阻力区域。

在12月中旬至2月下旬的回调期间，投资者积极逢低买入，尤其是在95,000至98,000美元区间。然而，2月底后，随着流动性收紧和外部风险增加，市场情绪转向避险，缺乏明显的逢低买入反应。

CBD热图显示，宏观不确定性削弱了积累需求，市场可能进入较长的盘整或调整阶段。

需求势头下降

通过分析短期持有者(STH)子群的成本基础，可以观察到需求减弱的迹象：

• 1周–1月持有者：过去7至30天内购买btC的投资者。

• 1月–3月持有者：1至3个月前购买btC的投资者。

2025年第一季度，1周-1月持有者的成本基础开始低于1月-3月持有者，标志着需求减弱。这表明新买家对吸收卖方压力的信心不足。

评估恐惧

为评估市场恐惧程度，我们使用短期持有者支出产出利润率(STH-SOPR)和短期持有者销毁的代币天数(STH-CDD)。

自价格跌破95,000美元以来，STH-SOPR的196小时移动平均线持续低于1，表明大多数短期投资者正在实现亏损。在价格暴跌至78,000美元时，STH-SOPR降至0.97，凸显抛售严重性。

结合这两个指标构建的调整模型显示，当前抛售事件与2024年8月市场暴跌至49,000美元时相似。

熊市指南针

基于短期持有者成本基础模型，当前熊市可能的底部范围在7.13万至9.19万美元之间。这一范围与此前讨论的70,000至88,000美元流动性缺口一致，表明短期内在此区域形成临时底部的可能性较大。

总结

比特币已进入ATH后的分配阶段，总需求疲软，近期顶级买家持续面临抛售压力。积累趋势得分维持在0.1附近，CBD热图显示逢低买入反应减弱。

短期持有者的成本基础表明，市场势头和资本流动转为负面，投资者情绪受到宏观不确定性的显著影响。近期投资者可能正经历高度财务压力，市场可能需要时间寻找坚实支撑。

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