自5月8日起，市场对“UST脱钩”的传言迅速升温，形势之紧迫可见一斑：在中心化交易所（CEX）中，UST稳定币兑换USDT的报价在Binance上曾一度逼近0.98，而代币市场上的UST更是被一扫而空。恐慌情绪蔓延，UST与LUNA似乎面临前所未有的挑战。根据Terra Analytics的数据，5月8日LUNA的流通供应量单日激增957201枚，总量达9135.7万枚，创下自4月8日以来的单日新增记录。 Terra生态的核心理念在于拓展稳定币UST的使用场景及支付需求。UST的运作采用双Token设计：Luna，作为治理、质押和验证的Token；UST，作为与原生美元挂钩的稳定币。简言之，每当新铸一个UST，就需要烧掉价值一美元的LUNA。LUNA通过套利机制来维持UST与美元的挂钩：当USTexchange高于挂钩时，用户可向系统发送价值1美元的LUNA，并获得1个UST；当USTexchange低于挂钩时，用户可发送1美元的UST，以换取1美元的LUNA。这种双Token套利的稳定币设计，在加密市场波动剧烈时，很容易引发大规模清算事件。 2021年的“5·19”大跌中，UST因螺旋清算而出现价格“脱锚”的情况，甚至一度脱锚超过10%，险些陷入信心崩溃和恶性循环。无论是2020年的“3.12”中ETH的踩踏清算，还是2021年“5.19”中的ETH“排队枪毙”，都验证了极端情况下可能发生的巨大破坏性。这也是算法稳定币无法回避的考验，因此，在极端行情下，价格相对于整体市场的稳定，对于UST这样的算法稳定币而言，是不可或缺的重要成长考验，也是项目走向成熟、具备足够反脆弱能力的标志。 从数据层面看，UST目前正处于危急关头，甚至超过了2021年的“5·19”脱锚危机。主要原因在于UST市值与LUNA市值的倒挂风险。此前，LUNA市值一直高于UST市值，这导致当LUNA下跌时，通常会有足够的清算空间，以避免资不抵债的极端情况，从而杜绝信心崩溃后的死亡踩踏。但近半年来，UST的流通量迅速飙升，截至5月9日已超过187亿美元，近30日增长逾11%。目前，Luna的市值为224亿美元，UST流通市值为186亿美元，如果LUNA的二级市场价格继续下跌，UST流通市值可能就会超过Luna。按对应价格计算，如果Luna跌破55美元，UST流通市值就可能超过Luna，这将很大概率引发市场恐慌情绪，催生“死亡螺旋”。 UST的出逃情绪加剧，信心比黄金更重要，尤其是对UST这样的依靠生态做大的算法稳定币而言。但Anchor中的UST近两日净流出约23亿美元，其中5月7日流出13亿UST，创下单日新高。与5月5日的峰值127亿美元相比，当前Anchor中的UST储蓄已下跌近20%，引发了投资者对UST脱锚的普遍恐慌，赎回潮可能进一步增大踩踏风险。 Anchor储备金不足。Anchor Protocol目前每日总支出约705万美元，总收入约215万美元，净支出约490万美元，同时Anchor资金储备还有1.8亿美元，预计还可覆盖35天的支出需求。UST和Terra生态的发展信心主要依赖于基于Anchor的Luna-UST锚定机制。在最佳情况下，它可以维持10-20亿规模的稳定，但问题是，UST目前的流通体量已高达190亿。 LUNA也将目光投向Curve，以掌握加密世界的“铸币权”，最直接的方式就是它的4pool方案——由UST、FRAX、USDC、USDT组成的新Curve流动性池。借助Curve这个铸币权市场，为极端情况提供了挂钩保障：veCrv保证了流动性的稳定性，在大额资产兑换真实发生时，不会发生流动性出逃的情形；veCrv可以作为脱锚后重新挂钩的治理工具，利用几百万美元就可以让数十亿资产重新挂钩，这在uni中都是无法实现的。 然而，这个建设才刚刚开始，就遇到此番冲击，UST在Curve上只有约5亿美元的流动性，但在Anchor上有上百亿美元的存款。Anchor上的UST存款，是一把双刃剑。3月24日，Anchor Protocol关于提议“根据收益率储备的波动将收益率调整为半动态利率”的提案获得通过。从5月份开始，其利率就从19.5%降低至18%。此后，Anchor Earn利率每月也会根据收益储备升值或贬值动态调整，最高APY为20%，最低APY为15%。 与此同时，4月底，Terraform Labs协议研究员发布提案建议Anchor Protocol引入veANC模型，而5月7日最新消息，Anchor收益和治理平台Helm Protocol即将推出，用户可将ANC存入Helm，从而获得veANC的衍生Token HELM。此外，Anchor已陆续将AVAX、ATOM、SOL添加为借代抵押品。按照Terra生态普遍磨洋工的进度，Anchor这样的效率已经在自我紧急灭火了。 截至目前，Luna Foundation Guard共持有价值约35亿美元的比特币储备，专为极端情况下使用——仅用于紧急情况下的救市。只有在LUNA稳定机制失效时，才会动用紧急储备：这意味着在UST被大量抛售、LUNA价格急剧下跌的极端情况下，比特币作为与Terra经济体相关性不强的外汇储备，为Terra干预汇率（保持和美元的锚定）增加了一个政策工具。 Terra创始人Do Kwon最近也表示，LFG的比特币储备兑UST的保障机制将在几周后部署，目前Astroport团队正在Agora上实施Jump Trading的设计参数。作为最近半年来狂飙猛进、市值迅速逼近200亿美元的稳定币异类，UST此次的“脱锚”考验，无论是从自身体谅还是可能外溢的影响力上，都会远远超过“5·19”。不管最终结局如何，UST此次注定会在稳定币圣杯的争夺战中留下浓墨重彩的一笔。

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