本月，加密货币市场经历了自由落体的暴跌，其中TerraUSD（UST）的崩盘为市场带来了巨大的苦难。这一价值600亿美元的项目，被批评者称为庞氏骗局，其目标是颠覆全球的传统支付系统。然而，随着投资者恐慌性地提取现金，并引发恶性循环的银行挤兑，UST迅速崩溃。许多投资者因此破产，加密货币市场的市值蒸发高达4000亿美元。区块链协会华盛顿总部的政策主管Jake Chervinsky在推特上表示，这是加密货币历史上最痛苦的一段时间，未来我们将长期思考这一问题。 Terra的投资者无疑是最大的受害者，但它的崩盘可能会对加密货币领域产生短期和长期的影响，尤其是对于那些持怀疑态度的立法者和监管者来说。马萨诸塞州参议员Elizabeth Warren在一份声明中表示，人们已经因为加密货币投资失去了毕生积蓄，而缺乏足够的保护措施来保障消费者免受此类风险。她呼吁更强力的规则和执法部门来监管这个动荡的行业。 以下是对这场崩溃过程的概述以及崩溃后的情况。 尽管不涉及任何区块链专业知识，似乎很难简要地解释Terra的迅速崛起和迅速衰落。实际上，许多Terra的支持者通过混淆视听和使用术语来掩盖其明显的缺陷。本文将提供一个简单的解释。与比特币或以太坊类似，Terra拥有自己的区块链，其最重要的产品是与美元挂钩的UST稳定币。加密货币交易商使用稳定币作为DeFi市场动荡时的安全避风港。如果投资者决定退出，稳定币的基金理论上应该有足够的现金来一次性偿还所有投资者。然而，UST是一种算法型稳定币，依靠代码、持续的市场活动、纯粹的信念来维持与美元的挂钩。在过去的六个月里，投资者一直在购买UST，其主要原因是从一个名为Anchor的借贷平台中获利，该平台向任何购买UST并借给它的人提供20%的收益。然而，许多批评者认为这类似于庞氏骗局，称Terra在数学上不可能给予所有投资者如此高的回报。 Terra团队的成员甚至承认实际情况确实如此，但他们将这种高回报率称为提高知名度的营销支出，类似于Uber和Lyft在成立之初提供高额折扣的乘车服务。同时，一些区块链专家表示，上周富裕的投资者采取了一种手法，他们借来大量的比特币购买UST，打算在UST的价值下降时赚取巨额利润，也就是所谓的“卖空”。这导致UST与美元的挂钩出现贬值，随之而来的是银行挤兑，靠Anchor赚取利息的投资者争先恐后地离场，他们认为不跑就太迟了。他们的行为导致挂钩货币Luna也崩溃了，这就是所谓的“死亡螺旋”。截至目前，UST的价值为12美分，而Luna在4月份价值高达116美元后，如今价值仅为零点几美分。大量Terra和Luna投资者的毕生积蓄在几天之内就消失了。 许多投资者公开在网上谈论自己的心理健康问题以及考虑自杀的想法，r/Terraluna子网站上遍布着他们的帖子。一位发帖人写道：“我正在经历我生命中最黑暗、最严重的精神痛苦。我损失了18万美元，这看起来似乎不是真的！” 早在Terra的崩溃之前，加密货币的价值就已经处于下降，部分原因在于美联储加息（他们这样做是为了阻止通货膨胀，通货膨胀会导致人们减少消费）。但UST的崩溃给整个市场带来了另一个巨大的损害，最根本的原因在于Terra的创造者Do Kwon购买了价值数十亿的比特币来作为UST的保障金。他和Luna Foundation Guard部署30多亿美元来捍卫美元挂钩，造成了市场的下行压力，导致其他大型投资者抛售比特币股票。比特币创下了2020年12月以来的最低点，而且Kwon拯救UST的行动也未能成功。 这些算法稳定币的设计方式使它们在牛市期间具有向上的力量，这就是它们如此受欢迎的原因。但这种力量在熊市中会起到相反的作用，暴露出它们的根本缺陷。因此，这最终是引发（崩盘）的原因。整个加密货币生态系统都感受到了它的涟漪效应。公司为了捍卫UST与美元的挂钩，自行卖出了约3万美元的以太币，而以太币也因此自2021年7月以来首次暴跌至2000美元以下。大量投资者试图兑现他们基于以太坊的稳定币，他们的交易数量导致以太坊的交易费用飙升，引发了更严重的挤兑。Coinbase（加密货币世界最大和最主流的公司之一）的股票上周下滑35%。根据Cryptoslam的数据，按照销售量计算，整个NFT生态系统在过去七天内暴跌了50%。累积的结果是整个生态系统损失了数千亿美元。 许多人担心Terra的崩溃只是第一张倒下的多米诺骨牌，它将引发了一场传言已久的“加密货币的冬天”。这意味着主流投资者失去了投资兴趣，价值持续低迷数月。彭博社的Edward Harrison写道：“我怀疑有些加密货币将变得一文不值。随着投资者选择养精蓄锐，这个领域的资本投资将会减缓，重演互联网泡沫中发生过的事情。” 那么，这场崩溃接下来可能会带来什么样的结果？ 稳定币长期以来一直在吸引监管机构的审查。国会在12月举行过一次衡量利弊的听证会，同样在12月，拜登总统的工作小组呼吁采取监管稳定币的“紧急”行动。Terra的崩溃给那些认为该空间需要由政府控制的监管者提供了更多有利的证据。5月12日，财政部长珍Janet Yellen呼吁对稳定币进行“全面”监管，她表示虽然目前的崩溃规模过小，不足以威胁到整个金融系统，但稳定币的增长十分迅速。它们带来的风险与我们几百年来熟知“银行挤兑”风险是一样的。美国大学华盛顿法学院教授Hilary Allen在12月的国会听证会上曾为稳定币的风险发表证言，她表示Terra崩溃的后果让人们看清了不受监管的加密货币在走向主流后可能会出现的情况。“几年后，类似的事件会有更广的渠道，造成更广泛的损害。如果银行继续靠近这个领域，情况会更严重。我认为至关重要的是监管者和政策制定者应该把此次事件当作一个机会，在传统金融体系和DeFi之间建立起防火墙。”马萨诸塞州议员Jake Auchincloss告诉《时代》周刊，他正在准备要求稳定币接受联邦审计的立法草案。Jake Auchincloss认为稳定币可以在“保持美元作为世界储备货币”方面发挥作用，所以无意禁止稳定币。但是，他希望将稳定币纳入联邦机构（例如货币监理署）的管辖范围：确保稳定币发行者可以证明他们有90天的流动储备，并探索实施为客户提保险的强制性规定。他说：“我们将让私营部门的行为者自行做出‘风险与回报’决定，授权联邦政府采取行动以确保该部门未形成系统性风险。” 长期公开诋毁加密货币的Warren参议员则把Terra的崩溃当作一项证据，认为它表明了监管机构要在“为时过晚”之前“钳制”稳定币和DeFi。据Coindesk报道，大西洋彼岸的欧盟委员会正在考虑对大型稳定币的日常活动实施一项硬性上限。与此同时，加密货币世界的大多数人似乎已经对即将到来的监管现实觉得心有不甘。MacPherson表示：“很多人的生活已经被破坏了。其他加密货币生态系统需要在与监管机构合作这个问题上保持开放态度，让我们得以阻止类似情况再次发生。”MacPherson表示。 多年来，无数雄心勃勃的区块链开发者都想要创造一种具备功能性和安全性的算法稳定币，希望它们可能比有储备金支持的稳定币更加能够抵御通货膨胀，且不容易受到政府的监管、扣押。但此类产品都最终失去了他们与法币的挂钩并走向失败。过去几个月的新闻里，UST是这个领域最成功的例子，现在却沦为了最惨痛的失败。它的惨败将给接下来尝试这种做法的开发者留下长期的阴影，风险投资公司和投资者可能会对采用类似模式采取更加谨慎的添堵。Frax、magic internet money (MIM) 是市场上另外两个推动边界的稳定币项目，它们虽然保持了与美元的挂钩，但市值在上周出现了大幅下跌。“我认为它已经充分地摧毁了人们对算法稳定币模式的全部信心。很有可能在Terra之后，我们可能再也看不到它们了…… 尽管在谈论加密货币的时候我从不用‘永远’这种说法。”Allen说道。在过去的一周里，加密货币社区内的许多领军人物争先恐后地撇清与其他类型的稳定币与UST的关系，认为由储备金支持的稳定币相对安全，应该允许其在最小的监管下继续蓬勃发展。区块链协会的Chervinsky在Twitter上写道，与其他“非常稳定可靠”的模式相比，UST是“自成一类的”。加密货币投资者Grayscale Investments的研究员Matt Maximo在一封电子邮件中写道，UST的崩溃可能会提升对美元支持的或过度抵押的稳定币的需求。然而，Allen认为有储备金支持的稳定币仍存在风险。“与这些储备稳定币最相似的基金是货币市场共同基金，这种基金的崩溃推动并触发了2008年的金融危机。它们引发了挤兑，而且得到过救助。”（经济记者Jacob Goldstein在10月份的《时代》周刊《货币的未来》一期内在这个问题上提出了同样的类比） 过去的几年间，风险投资公司将大量的资金通投入加密货币领域，也许其中最引人注目的就是Andreessen Horowitz。Terra本身也是一众品牌投资者的受益者，包括Pantera Capital和Delphi Digital。UST的崩溃可能会引起双方的不信任。“许多在该领域投资的机构很可能会看到短期内的巨大损失，导致风险投资的放缓。”Maximo在写给时代周刊的信中提到。专注于加密货币的风险投资公司Race Capital的普通合伙人Chris McCann和Edith Yeung本周告诉彭博社，他们听到了交易破裂、重新定价乃至于创始人被潜在投资者“抛弃”的消息。另一方面，MacPherson将Terra的崩溃部分归咎于那些将其机构信用借给危险项目的风险投资公司。他表示：“我认为他们应该承担一些责任，因为他们毁掉了一些在不知道脱钩风险的情况下投资UST的普通人。一些‘公司’靠这个赚了很多钱，我认为他们应该赔偿那些受到损失的人。”目前，Terra的主要投资者正被迫面临着一个选择：究竟是要救助这个项目还是割肉逃跑。在过去的一周里，他们当中的许多人一直一言不发。Galaxy Digital的亿万富翁创始人兼首席执行官Michael Novogratz今年1月在网上炫耀自己做了一个巨大的月神肩部纹身，但自5月8日以来一直没有发送推文。Lightspeed Venture Partners的一位代表写道他们仍然将专注于这个领域，它是一家专注于加密货币的大型公司，曾向Luna代币投资25万美元。“Lightspeed Venture Partners已经在区块链领域投资了8年多。我们认为这是一个计算范式的转变，它比比特币短期价格的起伏更重要。我们正在加倍努力，特别是在基础设施、DeFi和新兴用例方面。”他们写道。 加密货币的大部分承诺在于其去中心化的性质，即它的价值不是来自于像银行或政府这样可操纵的控制机构，而是来自于设计精巧的代码和网络效应。本周内有部分加密货币爱好者认为Terra的崩溃是对这项假设的一次成功的压力测试：比特币在如此巨大的抛售中坚持不垮地证明了它的持久性。但Terra的崩溃确实揭示了生态系统中许多中心化的压力点。即便没有断裂，这些压力点至少也出现了大幅度的弯曲。虽然加密货币不设首席执行官，但Do Kwon这位富有魅力的创始人单枪匹马地创造了Terra这个项目。在数千亿美元的市值蒸发之后，他利用他的权力地位，像美联储一样捍卫自己的代币并反过来粉碎了整个市场（我们曾写信请求Do Kwon评论此事，但尚未收到回信）。这次攻击显示了去中心化的交易所Curve pools的脆弱性，它的价格会因为“鲸鱼”的进场和离场而迅速改变。同时，世界上最大的加密货币交易所Binance也暴露出了流动性不足，难以应对大量UST进入流通的弱点。事实上，Terra的传奇性事迹表明区块链的去中心化性质决定了恶劣行为者可以对系统产生巨大的影响。但许多爱好者表示此类事件实际上有助于剔除那些试图滥用该系统的人，培育起一个更为强大和更有教养的用户群并继续向前发展。MacPherson表示：“区块链的无许可性意味着我们无法阻止它，但我认为我们应该更好地告知公众它有哪些风险。” 这次失败能否作为一种学习经验而留在人们的脑海中，则是另一个完全不同的问题了。有争议的加密货币企业家Justin Sun在周四又宣布推出了一个新的算法稳定币，它提供给贷款人的年利率高达40%。Galois Capital在推特上对此发表了讽刺性的回应。“这是一个自我调节的行业，需要有人接受教训。结果就是有好有坏了。”由此看来，只要极高财富收益的诱惑依然存在，还是会有很多加密货币投资者愿意接受极高的风险。

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