GbtC的负溢价率为何高达近50%？近期曝光的加密借贷公司Genesis的破产文件揭示了部分内幕，以下是事件的概览：

1. Genesis承诺为加密货币交易所Gemini的Earn用户提供GbtC产品

2. Genesis暂停客户提款

3. Gemini取消GbtC的抵押品赎回权

4. Gemini将GbtC转卖给私人买家，加剧了价差扩大

是Gemini“不仁”在前，还是Genesis“不义”在后？

根据破产文件披露的信息，加密货币交易所Gemini似乎在先表现出“不仁”，最终导致Genesis采取“不义”行为。接下来，让我们按时间顺序深入剖析这一事件的始末。

2022年8月15日，即三箭资本（3AC）破产两个月后，Gemini签署了一份价值4.65亿美元的GbtC购买承诺，以15.06美元的价格购买了3100万股GbtC股份单位。

Gemini对此交易的风险表示关注，其风险经理曾催促Genesis尽快提供抵押品：“嘿，Genesis，我们（Gemini）有许多无担保风险资产，所以请尽快提供抵押品。”

Gemini风险经理的担忧并非无的放矢，主要有以下三个原因：

1. 交易对手的中心化风险增加

2. Genesis未偿贷款规模扩大

3. 来自Gemini的潜在风险扩散

没有人愿意成为下一个三箭资本。

（注：三箭资本曾从Genesis获得高达23.6亿美元的贷款，占其总贷款额的50%，数据显示，Genesis向三箭资本提供的贷款总价值约1700万股GbtC。）

2022年11月7日，Gemini和Genesis修改了抵押品协议，双方同意延长偿还期限，以便Genesis有更多时间偿还Gemini Earn债权人。

2022年11月8日，加密货币交易所FTX宣布停止提款，尽管Genesis与FTX协商良久，但FTX的崩溃使得Genesis无法收回资金。

2022年11月10日，Gemini和Genesis对抵押品协议进行了第二次修正。此次，数字货币集团（DCG）加入，成为抵押品协议的一部分。DCG介入的主要目的是希望通过额外抵押3100万股GbtC来帮助Genesis。

2022年11月16日，Genesis宣布暂停提款。同日，Gemini开始在私人交易中出售GbtC抵押品（这意味着Gemini未遵守11月7日修改后的抵押品协议），每GbtC股票价格为9.20美元，总计出售了3090万股。Gemini用2.843亿美元的收益扣除取消抵押品赎回权的成本和费用，以偿还债务。——然而，在11月7日，也就是9天前，GbtC的每股股价为12.15美元，这意味着Gemini以25%的折扣价出售GbtC，并且出售规模占GbtC总流通量的5%。

从下图中可以看出2022年11月10日和11月16日发生的情况，11月10日是GbtC抵押品返还日期，而11月16日是Genesis宣布暂停提款以及Gemini开始清算出售GbtC的日期。Gemini折价出售GbtC后，一些私人买家开始在公开市场上做空或出售GbtC以对冲风险，导致负溢价率进一步扩大。

这次折价出售GbtC为Gemini带来了2.84亿美元的收益，随后Gemini将止赎和出售情况告知了Genesis，但Genesis认为，Gemini对抵押品的止赎和出售在商业规则上似乎不合理（尽管相关交易在通知Genesis的情况下完成），并提出了异议（注：实际上，这时DCG和Genesis已经非常不满，重组咨询服务公司Alvarez & Marsal North America董事总经理迈克尔·莱托曾透露，Genesis曾指出Gemini对抵押品的止赎操作根本不适用法律规则）。

需要注意的是，此时Genesis尚未交付承诺返还给Gemini的“第二批”GbtC抵押品，这些抵押品应在2022年11月10日交付给Gemini。

此外，GbtC的控股股东Genesis和Digital Currency Group不能简单地“抛售”其持股以筹集更多资金，因为根据1933年美国证券法第144A条规定，场外交易或场外交易实体的发行方需提前通知拟议的销售，并且已发行股票销售上限或每周交易量只能占到股票总量的1%。根据法规，GbtC持股被视为“受限证券”。

因此，从Genesis破产文件中披露的细节信息可以看出，加密货币交易所Gemini未按照双方修订的协议选择折价出售GbtC，可能是导致该基金负溢价率持续攀升并触及“-50%”历史新低的关键因素。

随后，Gemini交易所联合创始人Cameron Winklevoss和DCG首席执行官Barry Silbert在社交媒体上发生争执，紧接着Genesis申请破产……

有趣的是，在Genesis的破产重组计划中，将Gemini及其Earn客户设定为“IV级无担保债权人”，排在Genesis机构债权人、有担保债权人和持有优先债权的债权人这三类债权人之后，这可能是Genesis对Gemini之前行为的强烈不满的体现。需要注意的是，债权人等级对于确定每一类债权人可以通过破产程序最终收回多少资金至关重要。Gemini及其Earn客户作为“四级无担保债权人”，可能意味着即使法院支持Gemini并判决该交易所有资格获得索赔，他们也不一定能够得到索赔资金，因为这是破产，没有人可以确保有足够的钱可以补偿给债权人，更不用说低级别的债权人。

现在，相信大家已经理解了为什么在“Genesis正式申请破产”的消息传出后，Cameron Winklevoss第一时间就在社交媒体发文称将对DCG及其首席执行官Barry Silbert等人采取直接法律行动——“除非DCG能给出一个公平的解决方案，否则Gemini将立即对DCG及其CEO提起诉讼，Gemini也将使用破产法庭可用的所有工具以最大限度地为Earn用户追回损失。”

总的来说，目前很难断定Gemini和Genesis两家公司之间的是非。从情理上讲，Gemini为了保护自身及Earn客户的权益而折价出售GbtC也有一定的道理（尽管存在法律异议）。但Genesis申请破产可能让Gemini始料未及，因为对于Gemini及其Earn客户而言，他们不得不面对一个事实：他们已经成为Genesis的最大债权人，但不是级别最高的债权人。也就是说，Gemini很可能永远无法获得索赔资金，即使能够获得，或许也需要等待相当长的一段时间。

原文作者：Lumida Wealth Management首席执行官Ram Ahluwalia

原文翻译：PANews

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