资产管理巨擘富达（Fidelity）近期与美国证券交易委员会（SEC）的交易和市场部门展开了深入交流，重点探讨了实物创建与赎回机制的设计，并在会面后发布了第二份S-1修正案。与此同时，贝莱德也推出了类似的实物模型。那么，为何美国证券交易委员会迟迟未能批准比特币现货ETF，其背后的关键因素究竟是什么？

富达比特币现货ETF流程图

富达与SEC官员就最新的比特币现货ETF流程图进行了会商，其文件中明确指出：

通过实物创建机制，套利和对冲将变得更加高效。具有清算机制（self clearing）的ETF造市商可以代表那些不具备清算机制、拥有加密货币附属机构的ETF造市商，充当代理AP（Authorized Participants，合格参与者）的角色，从而促进有效的套利。允许实物创建和赎回对于提升所有参与者的交易效率和二级市场定价至关重要。

如图所示，紫色框线标注了具有清算机制（self clearing）的造市商，作为AP（合格参与者）的角色，代表的是注册经纪交易商，但他们无法直接接触实体比特币。

而红色框线则表示不具备清算机制（non-self clearing）的造市商，代表的是非注册经纪交易商，他们才能接触到实体比特币。

顾问公司The ETF Store总裁Nate Geraci在社交媒体X上写道：

此工作流程的关键在于：注册经纪交易商实体不会在任何环节接触代币。这显然是SEC的担忧。

贝莱德的实物模型亦有其独到之处

稍早前，贝莱德也与SEC会面，进一步讨论实物ETF模式。当时，彭博社ETF分析师Eric Balchunas认为最大的区别在于：

离岸实体造市商从Coinbase获得比特币，然后预付现金给美国注册的经纪交易商。也就是说，不让美国注册的经纪交易商直接接触比特币。

同样地，我们用红色框线表示非注册经纪交易商的造市商，他们才能接触到实体比特币。

这也与我们之前的猜测相符，SEC希望通过此举限制能够交易比特币现货的名单，因为市场操纵一直是SEC不愿批准现货比特币ETF的主要原因。

传统金融与加密产业是否已做好充分准备？

随着富达与美国证券交易委员会在技术细节上的深入探讨，比特币的价格再次上涨。多数比特币现货ETF的下一批准窗口定在2024年1月10日附近。近期，各家资产管理公司与SEC的密集会面和不断更新的提案，进一步增强了市场的乐观情绪。

这些来回的讨论，涉及到加密货币领域中潜在游戏规则的变革。而ETF操作流程的复杂细节及其对市场的影响，也反映了一个成熟产业在重大进化过程中是否已做好充分准备。

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