3月12日，对MakerDAO而言，成为其历史上最为艰难的日子。在全球货币市场的剧变中，ETH价值骤降超过50%，引发了交易所与DeFi协议间的连锁清算，并导致网络大规模拥堵。鉴于MakerDAO大量抵押品均为ETH，其面临着一个艰巨的任务：在短短24小时内找到方法清算超过十倍于正常规模的贷款。 要深刻理解MakerDAO如何度过这场危机，我们必须追溯这一连串事件，并逐层剖析。 **太平洋时间3月12日凌晨1点：ETH价值171美元，清算启动** 随着ETH价格的下跌，Maker的抵押品开始面临清算。尽管ETH价格小幅波动，但对于一些ETH投资者或Maker持有者来说，恐慌情绪蔓延。然而，重要的是要记住，MakerDAO协议是特意设计以应对抵押品价值的剧烈波动。 **清算机制与资本重组** 在2018年，MakerDAO成功抵御了ETH价值90%以上的下跌，而DAI仅略高于1美元的固定汇率。鉴于每一笔贷款都必须拥有大量超额担保（至少150%），清算者有足够的缓冲来介入并清算高风险贷款，确保系统偿付能力。 然而，当抵押品价值急剧下降，导致贷款资本不足时，问题随之而来。中心化交易所通常通过保险基金或市场参与者社会化来弥补损失。但对于去中心化协议，如Compound，尽管保留了链上保险基金，但Maker采取了不同策略。 当系统资本不足时，Maker将通过发行和拍卖新的MKR（治理令牌）进行资本重组。MKR将被出售给DAI，DAI被销毁，直至系统资本重组完成。投标人可以提交愿意以固定DAI金额接受的越来越低的MKR，直至最高投标人获胜并偿还系统债务。 **危机中的清算与市场波动** 在“黑色星期四”的恐慌中，这些假设显得更加严峻。太平洋时间3月12日上午5点，ETH价值跌至130美元，系统债务开始显现。 随着ETH价格的加速下跌，事情开始偏离轨道。清算价格远远低于市场水平，许多清算人以0美元的出价赢得了ETH，这让借款人除了收回的Dai之外一无所有。 **清算机制与市场波动** 为了理解为何出价可低至0美元，我们需要回顾Maker的历史。在旧的“单一抵押品代”时代，Maker对清算行为处以13%的罚款。然而，这一制度缺乏灵活性，且可能过于严厉。因此，多抵押品Dai被抵押品拍卖（“flip”）所取代。 这种新的翻转拍卖分为两个阶段： 1. **最小满足值阶段**：清算人出价越来越多的Dai购买一定数量的ETH，直到最小数量的Dai被命中。 2. **价值最大化阶段**：清算人对越来越少的ETH出价，他们愿意用这笔钱来换取该阶段设定的Dai。 理论上，这一制度比固定罚款更有效，允许抵押品在市场条件下扩张和收缩。然而，市场波动可能导致清算价格远低于市场水平。 **网络拥堵与Dai流动性不足** 由于市场波动，赢得翻转拍卖的出价总是略低于市场水平，但在下午开始触底。在最黑暗的时刻，清算人开始以0美元的出价赢得ETH抵押品，实际上带走了免费的ETH。 网络拥堵加剧了这一情况。由于交易价格飙升至正常成本的10倍，套利者无法迅速对价格不匹配进行套利。及时挖掘低价值交易变得不可行。 Dai的流动性不足也是导致“0美元”清算的重要原因。随着越来越多的Dai被赎回并在拍卖中被用作ETH的抵押品，Dai的流动性开始枯竭。 **应对危机与未来展望** 尽管面临重重挑战，MakerDAO社区成员和团队共同努力，采取了一系列措施来应对危机。这些措施包括： - 降低Dai的储蓄率（DSR）至0%，以降低对Dai的需求，并降低其价格，使其更接近于钉住美元。 - 增加USDC作为Maker的抵押品，允许Dai在流动性极度缺乏的时候以一种极低风险的方式铸造。 - 调整拍卖机制，以减少网络拥堵的影响，并提高拍卖的效率和竞争力。 - 通过MKR拍卖偿还债务，以保持系统偿付能力。 通过这些努力，MakerDAO成功地度过了这场危机，并从中吸取了宝贵的经验教训。未来，MakerDAO将继续致力于提高其系统的弹性、透明度和安全性，以更好地服务于DeFi生态系统。

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