作者：George Hammond，金融时报；编译：白水
随着投资者对人工智能的乐观情绪高涨，美国初创公司筹集的资金达到了自2021年以来的最高水平。然而，风险投资市场正逐渐向少数几家大型私营科技公司倾斜。
根据 PitchBook 的数据，本季度已有超过300亿美元注入新兴企业集团。与此同时，风险投资家们正在推进一系列涉及 OpenAI、Safe Superintelligence 和国防科技初创公司 Anduril 的重大交易，另有500亿美元的融资正在筹备中。
人工智能的热潮促使投资者以自2021年市场高峰以来最快的速度进行资金部署，在此期间，约有3580亿美元涌入科技行业，导致许多公司被赋予了过高的估值。
然而，一些风险投资集团认为，当前的投资周期与以往不同。“人工智能是一种变革性力量，能够让这些公司变得更好，”硅谷最大的风险投资公司之一 General Catalyst 的首席执行官 Hemant Taneja 表示。
他补充道：“思考这个问题的方式是‘这些企业能否合理地从现在的水平增长10倍？’所有这些问题的答案都是肯定的，因此它们的价格是合理的。”
PitchBook 的数据显示，在经历了两年的低迷后，美国融资额在2024年最后一个季度跃升至约800亿美元，成为自2021年以来表现最好的第四季度。但 PitchBook 研究主管 Kyle Stanford 指出，仅六笔大型交易（涉及 OpenAI、xAI、Databricks 等）就占了总额的40%。
“这是一群非常精英的公司，它们主导着风险投资市场，”他补充道。
根据已经完成的交易以及预计在未来几周内完成的交易，今年第一季度的投资水平将保持相似——这将使其成为自2022年以来融资表现最好的第一季度。
仅在过去两周内，金融科技公司 Stripe 和 Ramp 分别宣布了新一轮融资，估值分别为915亿美元和130亿美元。与此同时，人工智能初创公司 Anthropic 和 Shield AI 分别签署了615亿美元和53亿美元的融资协议。
风险投资公司也在进行大规模注资。OpenAI 正在与软银洽谈，计划以2600亿美元的估值筹集400亿美元，这将成为有史以来规模最大的一轮融资，超过了去年年底对 Databricks 的100亿美元投资。
据两位知情人士透露，由帕尔默·卢基 (Palmer Luckey) 创立的 Anduril 正在商谈以超过300亿美元的估值筹集至少20亿美元，这是去年夏季一轮融资估值的两倍多。
这些较为成熟的公司年收入达到数亿甚至数十亿美元，并且增长迅速。General Catalyst 的 Taneja 曾投资过 Anduril、Anthropic、Ramp 和 Stripe，他表示，这让它们成为相对安全的选择。
“人工智能的盈利路径仍然模糊不清，大量资本最终集中在那些拥有客户基础和广阔市场的行业领导者身上，”他说。
然而，对人工智能的热情也推动了一些没有收入甚至没有产品的年轻公司的发展。
据两位直接了解该交易的人士称，去年由 OpenAI 联合创始人兼前首席科学家 Ilya Sutskever 创立的 Safe Superintelligence 在2024年以50亿美元的估值筹集了10亿美元，目前正在商谈以300亿美元或更高的估值筹集新资本。
正在进行的大规模融资标志着与传统风险投资主义的重大背离，传统风险投资主义通常以新兴公司为目标，并受“幂律”的支配，即投资组合中表现最佳的初创公司将弥补其余失败公司的损失。
“我们一直认为 [风险基金] 的50倍回报将来自他们在IPO时退出的种子投资，”PitchBook 的斯坦福表示。
如今，这一逻辑被应用于规模更大、发展更成熟的公司，斯坦福大学将这些公司称为“伪风险投资公司”。
其中包括乔什·库什纳的 Thrive Capital、General Catalyst 和 Lightspeed Venture Partners，所有这些公司都在最近几周的大规模融资轮中进行了投资。这三家公司均为注册投资顾问，使它们能够投资更广泛的资产类别，并在公司上市后继续持有这些公司。
斯坦福表示，这三家公司还各自筹集了超过50亿美元的资金，使它们“具备足够的规模，可以投资估值达10亿美元的初创公司，并持有15年，直到其价值达到500亿美元，在此过程中以多种方式进行投资”。
《权力法则》一书的作者塞巴斯蒂安·马拉比认为，即使是最昂贵的初创公司也能扩大10倍的信念，“让基金经理们满怀热情地涌入大牌公司，说‘谁在乎我付了多少钱？我是个天才，能进入这个行业。’”
马拉比警告说，尽管一家成熟公司倒闭的可能性较小，但其估值增加十倍或百倍的可能性也较低。“在早期投资中行之有效的习惯在进入更大规模的融资轮时需要调整。”
斯坦福指出，当前讨论中的大规模融资轮代表了“一种与我经历过的完全不同的风险投资风格”。
2021年风险投资的巅峰时期以融资规模和估值的不断上升为特征：根据 PitchBook 的数据，当年约有854笔1亿美元或以上的交易。今年，总投资接近2021年的水平，但市场变得更加不平衡。
“如果你是 OpenAI 或 Anduril（一个高增长的知名品牌），那么你的定位就非常有利。钱就在你身边……如果你站在另一边，就像大多数公司一样，钱就不在那里了，”斯坦福表示。
“也许最终会达到 [本季度筹集的] 800亿美元，但其中400亿美元只是一轮……即使是2021年的异常值与此相比也是微不足道的。”
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