随着行业消化IOSCO对对冲预期客户交易做法的审查结果，交易商坚称，这是一个既有利于客户也有利于执行交易的程序。一段时间以来，预对冲（也称为预期对冲）在场外交易（OTC）市场一直是一个有争议的话题。

预对冲必须公平透明

《全球外汇规则》将预对冲定义为“管理与一个或多个预期客户订单相关的风险，旨在使客户在此类订单和任何由此产生的交易中受益”。

它规定，市场参与者只应在作为委托人时对客户订单进行预对冲，并应以公平和透明的方式进行，不得对客户不利或扰乱市场。他们还应该向客户传达他们的预对冲实践，使他们能够理解他们对执行的选择。

外汇市场面临的挑战之一是预对冲没有全球定义或关于何时可接受以及使用时行为风险管理的监管指导——全球外汇代码被广泛遵守，但没有监管依据。

国际证监会组织建议，预对冲应被定义为“交易商根据适用法律和规则进行的交易，包括管理前沿交易、重大非公开信息交易/内幕交易和/或操纵交易的法律和规则，其中交易商以委托人身份为自己的账户进行交易；交易是在收到有关预期客户交易的信息后，在客户（或代表客户的中介）就交易条款达成一致和/或不可撤销地接受可执行报价之前执行的；执行交易是为了管理与预期客户交易相关的风险。

不适合对冲零售风险

这不是所有经纪人的问题。例如，Trade Nation的绝大多数客户都是零售客户，因此即使客户知道这种做法，该公司也完全不适合预先对冲，该经纪商的高级市场分析师David Morrison解释道。

他说：“我们总是接受风险，然后进行对冲。”。“在我们的业务中，预先对冲相当于提前操作，因为它有可能为了经纪人的利益而滥用客户信息。我们积极对冲，但这是在风险被接受和内化之后进行的，并且我们所有的客户都清楚这一点。”

XTB管理委员会成员Filip Kaczmarzyk表示，预对冲外汇交易背后的原因很简单，因为它有助于管理风险并减少潜在的市场影响，从而避免波动性增加。

他说：“这种做法也使金融机构能够实现更可预测和可靠的结果。”他补充说，这不应该影响客户的总体定价。“然而，对于大额交易，无论算法配置得多么好，都会对市场产生影响。此外，当市场预期重大交易时，通常会反映在更大的价差中。”

对产品的积极影响

IOSCO在谈到对定价的影响时持观望态度，认为虽然预对冲对定价的净影响尚不清楚，但降低交易商的市场风险可能会使他们能够向客户提供更好的报价。

如果操作正确，预对冲可以对客户收到的价格产生积极影响因为它创造了更平稳的执行（特别是对于较大的订单），减少了对客户价格剧烈波动的可能性。

VT Markets全球战略和运营主管Ross Maxwell观察到：“它还可以提高市场的流动性，使点差更紧，更具竞争力，减少执行滑点的可能性，并允许更及时、更高效地执行客户订单，减少部分成交的可能性。”。

但是，如果经纪商在风险管理之前优先考虑自己的利润，市场可能会在客户订单执行之前发生波动，从而造成不利的市场波动和更糟糕的定价。在小批量市场尤其如此。

Roel Oomen（时任德意志银行FIC量化交易全球负责人）和帝国理工学院、伦敦和卡内基梅隆大学的学者于2024年4月发表的一篇论文得出结论，当瞬时价格影响主导永久影响并迅速衰减时，客户的全价交易成本可以通过预固定对冲来降低。

然而，当永久性影响占主导地位或瞬态影响缓慢衰减时，他们发现预先固定的对冲可能对客户不利。

缺乏标准程序是一个问题

披露是另一个引起分歧的问题。IOSCO建议交易商明确披露其套期保值前的做法，但承认没有标准程序，交易商可以使用多种披露做法的组合，也可以选择根本不披露其套期期权前的做法。

客户了解预先对冲和提前操作之间的区别也很重要。由于它们看起来非常相似，客户将受益于经纪人花时间确保他们了解自己的交易是如何管理的，为什么以这种方式管理以及好处。

“领跑者试图从内幕信息中非法获利，而预对冲是一种用于管理和降低风险的策略Kaczmarzyk说。“预对冲是在考虑客户利益的情况下进行的，涉及完全透明。我认为在这种情况下，透明度至关重要。”

至于是否IOSCO的建议Maxwell认为，通过更严格的合规标准加强监管，将有助于提高外汇市场的声誉，同时通过降低前期操作和市场操纵的可能性，为客户提供更大的保护。

他补充道：“然而，这可能会使经纪商犹豫是否采取合法的预对冲策略，因为担心受到更严格的监管，这有利于市场流动性和客户执行。”。

监管和合规要求的增加可能会对较小的经纪商造成特别大的压力，将他们赶出市场，并通过阻止新进入者、减少竞争以及再次对客户定价产生不利影响来减少竞争。还有一种危险是，额外的合规成本将通过交易费用转嫁给最终客户。

最后，尽管更广泛的框架将在不同的市场和不同的司法管辖区提供一致性，但不同司法管辖区总是有可能以不同的方式应用和实施IOSCO的要求。

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