去中心化金融（DeFi）是一个基于区块链技术（主要在以太坊网络上）构建的快速增长的金融应用生态系统。这些应用旨在重建传统的金融工具和服务，例如借贷、交易和保险。DeFi 中介链连接了一系列中介机构，这些中介机构寻找套利机会、将交易聚合成区块、验证这些区块并最终将它们附加到区块链中。在这篇文章中，我们总结了员工报告的结果，该报告描述了以太坊区块链中套利机会是如何产生的，以及保持这些套利机会私密的需求是如何催生中介链的。

区块链网络远非无摩擦
在区块链网络上，分布在世界各地的大量匿名节点必须就哪些交易有效、哪些交易无效达成共识，同时防止双重支付并确保大量智能合约的正确执行。该网络的分布式和无权限性质使得交易无法实时处理。相反，交易必须被批量打包成块，并且必须验证这些块以确保所有交易都是正确的、智能合约得到正确执行并且没有双重支付。只有当交易是已附加到区块链的块的一部分时，交易才被视为已执行。

区块链网络中的这些摩擦催生了 DeFi 中介链，该链连接了一系列专门从事区块生产不同方面的中介机构。在这条链的不同层级上，中介机构竞相获取 DeFi 生态系统中不断产生的套利利润。

了解 DeFi 中介链不仅仅是一种求知欲。以太坊 ETF 最近已获得美国证券交易委员会 (SEC) 的批准。如果以太坊 ETF 获得关注，传统资产管理公司将成为我们在本文中探讨的 DeFi 中介链的主要参与者。随着传统金融和 DeFi 之间的界限不断模糊，了解去中心化市场中的中介动态对于寻求驾驭这一不断变化的格局的学者和从业者来说变得越来越重要。

DeFi 中介的起源：隐私需求
以太坊上最基本的交易类型是支付交易： 将 ETH（以太坊上的原生加密货币）从一个地址转移到另一个地址。交易包括发送者的地址、接收者的地址、要转移的 ETH 数量以及支付给网络以处理交易的交易费（通常称为 gas费）。除了 ETH 转账，以太坊还允许转移其他加密货币，包括稳定币和 DeFi 平台的治理代币。

以太坊还允许用户执行更复杂的智能合约交易。智能合约是可自我执行的程序，可以促进、验证和执行协议条款。与智能合约交互的交易可以包括多个步骤，例如调用合约函数、交换代币或基于预定义规则的条件转移。与简单的加密货币转移相比，这些交易需要更多的 gas 费用，并且复杂程度更高。智能合约交易的示例包括去中心化交易所交易、借贷平台交易和复杂的金融协议。

大多数情况下，以太坊用户都希望他们的支付交易能够立即得到处理。为了实现这一点，他们会将支付交易广播到整个网络节点，希望下一个区块提议者能够将其添加到区块链中，并尽快将其添加到区块链中。

另一方面，以太坊用户可能出于多种原因希望将他们的智能合约交易保密。由于以太坊允许如此多不同的去中心化金融应用，套利者不断发现不同 DeFi 协议之间或中心化和去中心化交易所之间的错误定价。通过执行利用这些价格差异的交易，套利者可以赚取利润，同时帮助提高市场效率和流动性。发现有利可图的区块构建机会的套利者必须对其交易保密，直到将其添加到区块链中，以免被使用复杂 AI 工具的竞争对手抢先。

DeFi 中介链
智能合约交易对隐私的需求导致了被称为区块构建者的专业中介机构的出现。当套利者发现一笔有利可图的交易时，他们不一定会直接将其广播到所有以太坊节点。相反，他们可以将其交易直接发送给受信任的区块构建者，该构建者将多笔交易与大量其他交易汇总成一个区块。区块构建者会将套利者的交易保密，直到该区块被附加到链上，此时交易将被执行并公开披露。

为了确保自己的交易被纳入，套利者通常会向区块构建者支付额外费用或直接付款。将区块添加到区块链所产生的总价值称为最大可提取值 (MEV)，包括套利者的利润、支付给区块构建者的交易费以及为激励区块构建者纳入交易而进行的任何直接付款。

套利者和建造者之间的区别是由规模经济驱动的：高收入区块将拥有大量非套利交易和少量（通常为零）套利交易。区块建造者专门维护硬件和软件，不断汇总这些交易以生成高价值区块。另一方面，套利者专注于寻找少量可以传递给区块建造者的高价值套利交易。

DeFi 中介链的下一层由区块提议者组成。这些提议者是通过权益证明共识机制随机选择的，其中被选中的概率与他们质押的加密货币数量成正比。区块构建者竞争创建最有利可图的区块并将其连同出价一起提交给提议者。然后，提议者选择获胜的区块将其附加到区块链中。

推动提议者与构建者分离的一个关键因素是维护套利者的隐私。如果提议者在选择区块之前能够看到区块的内容，他们可能能够识别和复制有利可图的套利机会，从而减少套利者参与系统的动机。通过仅在区块被选中后才披露区块内容，提议者与构建者分离有助于保护套利者交易的隐私并维持推动 DeFi 生态系统的经济激励。

由于权益证明共识机制意味着拥有更多质押加密货币的区块提议者会更一致地被选中，因此提议者会运营大型质押池，加密货币持有者会将他们的资产集中到其中，其中许多池子由大型中心化交易所组成。然后，这些池子会与个人投资者分享提议区块所获得的利润。因此，加密货币持有者构成了中介链的最后一层，而提议者则充当他们的“委托质押者”。

这种多层中介链将套利者与 ETH 持有者连接起来，同时保护套利者交易的隐私。每个中介都因其角色而获得报酬，利润从套利者流向区块构建者，然后流向区块提议者，最后流向质押池或交易所中的个人 ETH 存款者。

加起来
尽管区块链技术具有无需许可的性质，但对隐私和高效风险分担的需求导致了 DeFi 中介链的形成，并将市场力量集中在少数中介机构手中。在已知的 167 个区块建造者中，超过一半的建造者收入和提议的区块被三名建造者占据。同样，在超过 150,000 名提议者中，排名前五的权益池或交易所占提议者收入和添加到链中的区块的 50% 以上。

标签: