在当今的区块链经济中，SushiSwap作为一个去中心化交易所（DEX），在加密货币领域迅速崛起。它不仅提供了流动性池和交易平台，还引入了流行的“挖矿”机制，吸引了大量用户参与。然而，最近Sushi的减产锁仓政策引发了广泛讨论，许多投资者开始思考：在这样的背景下，挖矿收入还能继续玩吗？

随着SushiSwap的流动性提供者（LP）奖励逐步减少，市场的反应也随之而来。首先，减产政策的实施意味着每个参与者在挖矿过程中获得的代币数量将会减少。这一变化无疑使得原本依赖于高挖矿收入的用户感到不安。许多投资者开始质疑，是否还有必要继续参与挖矿，或者说，挖矿的收益是否依然值得投入时间和资金。

在分析SushiSwap减产锁仓的背景时，我们不妨回顾一下去中心化金融（DeFi）这一领域的发展历程。DeFi的崛起使得用户能够以更低的门槛获得金融服务，而SushiSwap正是这一趋势的代表之一。其独特的流动性挖矿机制吸引了大量用户，推动了平台的快速增长。然而，随着市场的成熟，激励结构也不得不进行相应的调整，以保持生态系统的可持续性。

减产锁仓政策的实施，不仅是对SushiSwap自身生态的调整，也映射了整个DeFi市场的一种趋势。许多项目在早期阶段通过高额奖励吸引用户，但随着市场竞争的加剧和用户需求的变化，这种做法显然难以为继。因此，SushiSwap选择了减产这一策略，以期在长期内维持平台的健康发展。

那么，在减产的情况下，挖矿收入还能持续吗？答案并不是简单的“是”或“否”。首先，用户需要重新评估自己的投资策略。减产锁仓意味着获得的代币数量减少，但这并不意味着挖矿就失去了吸引力。实际上，随着市场的成熟，代币的价值也可能随之上升。因此，用户在参与挖矿时，需关注的不仅是数量，更应该考虑代币的潜在价值。

此外，SushiSwap的生态系统在不断扩展。除了传统的流动性挖矿外，SushiSwap还推出了多种新功能，例如借贷和衍生品交易，这些都为用户提供了更多的收益机会。通过参与这些新功能，用户可以在一定程度上弥补减产带来的影响。同时，市场上也涌现出了一些新的项目，用户可以通过多样化投资组合来降低风险，增加收益。

在这个过程中，用户的心态也起着至关重要的作用。面对减产锁仓的政策调整，许多投资者可能会感到焦虑，甚至产生恐慌情绪。然而，作为一名成熟的投资者，冷静分析市场动态和自身投资组合，将是更为明智的选择。长期来看，挖矿的核心价值在于其为用户提供了参与去中心化金融生态的机会，尽管短期内收益可能有所降低，但这并不意味着未来的潜力就会消失。

值得注意的是，减产锁仓政策也可能会带来市场的重新洗牌。在挖矿收益减少的情况下，部分用户可能会选择退出，而这恰恰为那些坚定信念的投资者创造了机会。市场的波动性在一定程度上反映了参与者的心理预期，因此，识别并把握市场变化，将是提升投资收益的关键。

通过对SushiSwap减产锁仓政策的深入分析，我们可以看到，尽管挖矿收入面临挑战，但依然存在多种策略可以应对这一变化。用户可以通过多样化投资、关注代币潜力以及参与新功能等方式，继续在这一动态的市场中寻找机会。

在这个快速变化的加密货币市场中，保持敏锐的市场洞察力显得尤为重要。未来的投资者不仅要关注当前的收益，更要放眼长远，思考如何在不断变化的环境中找到自己的立足之地。减产锁仓并不是结束，而是一个新的开始，只有适应变化，才能在这个充满挑战的市场中立于不败之地。

总的来说，SushiSwap的减产锁仓政策虽然在短期内给挖矿收入带来了压力，但同时也为市场带来了新的机会。作为投资者，我们需要学会灵活应对，善于抓住市场变化带来的机遇。通过不断学习和适应，我们将能够在这场去中心化金融的浪潮中，找到属于自己的成功之路。

热门DeFi项目Sushi于昨晚10点左右完成了迁移，用户抵押在Sushi上面的Uniswap做市资金 LP

迁移到了SushiSwap上面。对Uniswap来说，简直是被薅走了一层皮——锁仓资金量减少了66%，等于少了11亿多美金。

SBF本人在迁移过程中推特直播

在非小号的 DeFi 数据页面可以看到，SushiSwap锁仓量反超了Uniswap甚至MkaerDAO，排名第2。

新提案减产和增加锁定期

除了迁移顺利带来的币价上涨，还有个SuShi社区的新提案值得关注：从每区块奖励100 Sushi转变为第1年和第2年每区块 50

SUSHI;第3年和第4年每区块 25 SUSHI;第5年每区块10 SUSHI。

此外，新发行的SUSHI有2/3的锁定期为一年。锁定的SUSHI仍可赚取费用，但在未解锁前不能出售或用于投票。

按照提案的模式，到第五年内将拥有6亿代币，而不是目前计划的15亿。

也就是说五年内的增发量直接砍去一半多，抛盘压力也减少了很多，的确非常利好当前Sushi持有者。该提案将于今晚8点结束，目前来看支持者票数占89.4%，减产提案通过基本上是板上钉钉了。

本期非小号研究将从严谨的数据分析角度，分析Sushi流动性挖矿的收益与成本，旨在帮助大家判断Sushi是否值得长期投资，项目可能会存在哪些隐蔽的风险点。

SushiSwap上流动性挖矿流程

为了帮助大家更好地理解所谓的“流动性挖矿”，我们将参与步骤画了一个流程图。

以上是举例了其中ETH/Sushi池子的挖矿过程，该池子的 Sushi 奖励是众多支持挖矿 Sushi

资金池的佼佼者。流动性挖矿简单来说，你需要存入该资金池代币和Sushi，1：1的比例，给池子输入流动性后，生成LP凭证，就会产生Sushi代币奖励给你。

存币进池子(提供流动性)——奖励你存币的行为，给你发币(流动性挖矿)——提走币(结束挖矿，拿走本金和收益)

挖矿的成本构成

由上述挖矿流程可知，矿并不是白挖的，你的存币提币都是链上转账行为，所以产生的成本就是多笔ETH手续费。

而单笔手续费的构成有Gas数量与Gas价格两部分构成，这两个因素都是变量，具体关系如下公式：操作费= Gas数量

Gas价格，为了方便测算，我们取了最近10次单笔交易费的均值，大概为0.007273457eth。

注意，Gas的数量和价格都受到是否可以交易(当时交易量大不大)的影响，这也是我们常说的当交易拥堵时，交易成本较高。

挖矿的收益构成

目前流动性挖矿的收益由以下两部分构成：每个区块的奖励(100枚Sushi，后期新提案通过可能降低到50枚)、SushiSwap里交易的0.3%手续费奖励(0.25%支付给活跃的流动性提供者，0.05%支付给Sushi代币持有者)。

区块链奖励

每个区块奖励100个Sushi代币。区块链奖励受到以下因素影响：

1.区块产生的时间，假设其他条件不变，产生一个区块花费的时间越短，那么单位时间产生的价值就越多;

2.每个区块链奖励的Sushi代币数量，通过每个区块产生的Sushi代币越来越少，这部分收益也会越来越少;

3.Sushi代币价值，当Sushi代币价值上涨时，收益增加;

手续费奖励

提供流动性参与者将获得0.25%的手续费奖励，0.05%手续费奖励给Sushi代币持有者，奖励的多少受到以下几个因素影响：

1.持有期长短，收益是按照时间计算的，持有时间越长收益提高;

2.提供流动性占流动池权重，在整个流动池中占比获得的奖励比例逐步提升;

3.手续费水平(包含单次手续费交易次数);

4.Sushi代币价值，当Sushi代币价值上涨时，收益增加;

提炼后风险收益影响因素

公式的提炼(公式1-公式6)

净收益(Net income) = 收益(income) - 成本(cost) 【公式1】

收益 = 区块奖励 流动池交易手续费奖励 Sushi持有者交易手续费奖励 【公式2】

将【公式2】代入【公式1】可以得到【公式3】

净收益(Net income) = 区块奖励 流动池交易手续费奖励 Sushi持有者交易手续费奖励 - 成本(cost) 【公式3】

将【公式3】拆分可以得到【公式4】

某用户净收益 = (平均每天区块奖励币数 在资金池中占比 每天0.25%交易手续费  在资金池中占比 每天0.05%交易手续费 

持有SUSHI代币占比) 投资天数  Sushi 币价涨跌幅 - 以太坊转账手续费【公式4】

上面的公式似乎比较复杂，不容易掌握规律，我们需要对【公式4】进行简化，简化推算过程如下：

首先将【公式4】变形为某用户净收益 = (平均每天区块奖励币数 每天0.25%交易手续费) 在资金池中占比 每天0.05%交易手续费  持有

Sushi 代币占比) 投资天数  Sushi币价涨跌幅 - 以太坊转账手续费

【假设】

- 1.假设在资金池中占比与持有Sushi代币占比近似相等;

- 2.假设一定时间内以太坊转账手续费相对稳定

可以得到简化公式：

某用户净收益 = (平均每天区块奖励币数 每天0.3%交易手续费) 占比  投资天数  Sushi币价涨跌幅 - 类似常量的转账手续费

由于平均每天区块奖励币数和每天手续费都是交易量直接影响的，而以太坊转账手续费可以视为常量，所以收益公式最后简化为【公式5】，如下所示：

【公式5】收益=f(交易量，比重，时间，币价涨跌幅)

由于比重对收益率不敏感，所以得到【公式6】如下所示：

【公式6】收益率=f(交易量，时间，币价涨跌幅)

主要要素的相关性

由上【公式6】可知：

1.交易量越大，收益率提高;

2.持有期限越长，收益率提高;

3.币价越高，收益率提高。

以上三个因素，挖矿者只能控制第二个因素，即持有期限;而交易量和币价都体现在市场对寿司的认可程度，对寿司越认可则交易量与币价都会不断上升。

下面我们着重分析一下，核心因素【币价】是怎样受供需影响的。

供应量急剧增加对Sushi的伤害

上文提到币价受供求关系的影响，虽然 Sushi 代币的供应量是无限的，但是某一个时间点，流通中代币供应量是一定的(新增的流通量占比小)。所以我们可以得到

Sushi 代币的供求曲线如下图所示：

上图为微观经济学中常用的供给与需求分析，横轴为数量用Q表示，纵轴为价格用P表示，S0表示供给曲线，M0表示需求曲线，A点为Sushi币供给与需求平衡时的均衡点。

虽然总量是无限增发的，但是我们认为短期连续供给量是一定的，所以图中垂直线S0代表供给

由于数量不断增加，需求一定时币价价格会减少，所以需求曲线的斜率为负。

此前Sushi 前创始人Chef Nomi 抛售套现了1.8万枚ETH，导致币价最低跌到 $1.138，对比Sushi的最高价几乎跌去了90%。

这种行为是提高Sushi供给的行为，这时供给曲线会右移，如下图所示：

这时新的供给曲线为S1,此时在需求不变的情况下市面上流通的 Sushi 币从q0增加到q1，价格由p0将为p1，新的均衡点由A变为B。

1.8万枚ETH就可以移动供给曲线，使Sushi下跌90%，这也从侧面说明流动性挖矿池并没有很大的规模，散户交易者提供的深度也不大，似乎一时风头无两的Sushi实际上并没有我们看的那么繁荣。

实际上正常健康、需求旺盛的市场中，1.8万枚ETH的影响或许应该是下图这样的：

图中显示，随着需求的上升，适当的提高供给，这时供需在C点达到了均衡，均衡后市场的Sushi币数量从q0变为q1，扩大了代币使用范围，但是均衡后的价格p1与p0大致相同，保障了币价稳定。

明显是创始人套现太着急了，抛盘产生的新供给太多了，而实际需求根本没有炒作的那么旺盛，总之这次打破供需平衡的套现，对Sushi项目是一次非常失败的套现。

不过，自Sushi被FTX创始人SBF接手后，社区热衷投票种种减少通胀的分配策略，是否能真的稳住Sushi的供求，还是靠通缩利好拉高币价后，再来一次高位套现呢，无法现在下定论，但需要大家警惕。

对Sushi流动性挖矿作为投资品种的评价

如果将Sushi挖矿作为一个投资项目，让我们描述一下这是怎样的一种投资。

- 1.Sushi挖矿是一个长期投资品种，因每次进场与出场时付出成本，按持有时长计算收益，持有时间越久收益越高越能覆盖成本获得净收益。

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2.考虑到手续费问题，收益多为撤出流动性挖矿本金时才一起转入到钱包，所以流动性挖矿是单利模式，不能像期货或现货交易一样在盯日结算后，拿昨日的收益产生新的复利收益。

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3.无限增发和前期创始人疯狂套现，让人看不到想做好Sushi的意愿。(后期推的通缩策略更像大户、既得利益者的坐庄行为)。另外更别说抢在Uniswap之前恶性引流就是不正当的竞争行为，不利于币圈健康良性发展，也影响了DeFi

在散户心中的形象。

收益与风险估计

下图是我们引用网上某个用户一次Sushi挖矿收益的费用清单

由上图可以看出，一般需要持有Sushi超过1天才能获得正的净收益，但是，谁能保证这一天以内Sushi价格不会暴跌呢?现在一个DeFi挖矿项目存活超过3天，都能被圈内人笑称是“老项目”了。

此外，迁移后的 Sushi

区块奖励从此前的1000枚减少到100，甚至50、25枚，一旦失去高额挖矿奖励，流动性提供者还会愿意继续质押Sushi进去吗?如果出现了新的更优质挖矿项目，毫无疑问被替代可能是Sushi难逃的命运，比如

被Sushi无情“蹭流量”的Uniswap ，后续可能发行自己的平台币......

另外所有的流动性挖矿都存在着无偿损失风险等因素，投资类似的项目犹如火中取栗。

【Tips 无常损失风险】：采用 AMM (自动做市商)机制的

Uniswap，是按照各交易对池子中的汇率变化来呈现价格的。对于流动性提供者而言，如果流动性池中的两种资产汇率发生较大变化，就会产生损失。为价格波动越大的币种提供流动性，出现无常损失的风险越高，这导致很多用户发现，挖矿带来的收益还不足以覆盖掉无常损失的亏损。

以上就是我们对 Sushi 流动性挖矿的分析，我们了解到收益率主要影响因素是交易量、持有期限和代币币价波动三个因素，大家也可以用类似的思路对其他 Defi

币种的流动性挖矿风险和收益进行评估，也祝愿投资者都能通过非小号提供的数据或是分析思路，找到适合自己的优质币种。

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